鋰電銅箔是鋰電池負(fù)極材料載體的首選，其厚度與鋰電池能量密度直接掛鉤。
開源證券賴福洋認(rèn)為，銅箔行業(yè)較高進(jìn)入門檻決定產(chǎn)能擴(kuò)張多由龍頭驅(qū)動(dòng)，而行業(yè)產(chǎn)能釋放短期受限，在動(dòng)力、消費(fèi)、儲(chǔ)能電池共同拉動(dòng)需求快速增長(zhǎng)背景下鋰電池上市公司，未來(lái)3年鋰電銅箔供需持續(xù)收緊，極薄銅箔出現(xiàn)供需缺口。
賴福洋對(duì)銅箔的供需進(jìn)行梳理，預(yù)計(jì)銅箔加工費(fèi)后期大概率仍將上漲，極薄銅箔尤其明顯，看好主要受益標(biāo)的包括嘉元科技、諾德股份、遠(yuǎn)東股份、超華科技等。
未來(lái)3年鋰電銅箔供需持續(xù)收緊，極薄銅箔出現(xiàn)供需缺口
極薄化銅箔應(yīng)用國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，已率先實(shí)現(xiàn)批量6μm供貨并同時(shí)向4.5μm時(shí)代進(jìn)軍，其中，6μm銅箔成為市場(chǎng)主流產(chǎn)品，而能夠?qū)崿F(xiàn)4.5μm銅箔批量化生產(chǎn)的只有諾德股份、嘉元科技等個(gè)別頭部企業(yè)。
受益于下游需求帶動(dòng)，銅箔廠商大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘先粘蹋^高的門檻注定這輪擴(kuò)產(chǎn)將以龍頭企業(yè)為主鋰電池上市公司，原因在于：
①認(rèn)證壁壘：認(rèn)證周期達(dá)到6-9個(gè)月，海外產(chǎn)品認(rèn)證更是長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間；
②資金壁壘：新建項(xiàng)目噸投資達(dá)到7.53萬(wàn)元/噸，資金壁壘限制中小廠商規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)；
③工藝壁壘：鋰電銅箔生產(chǎn)在磨輥工藝、添加劑配置、產(chǎn)線調(diào)試三個(gè)領(lǐng)域的工藝復(fù) 雜，需要長(zhǎng)期的科研投入與技術(shù)積淀。
除此之外，即便是能夠突破這些壁壘的頭部廠商仍面臨諸多影響產(chǎn)能釋放的限制，主要體現(xiàn)在：
①核心生產(chǎn)設(shè)備受進(jìn)口限制；
②銅箔極薄化過(guò)程中產(chǎn)生的產(chǎn)能效率損失；
③PCB銅箔對(duì)鋰電銅箔的牽制作用；
④銅箔建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)2年左右。
中性預(yù)測(cè)下，2021-2023年全球鋰電銅箔供給為47.10/60.55/74.03萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)25.37%，極薄銅箔供給為9.35/14.85/22.28萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)54.37%。
需求端，動(dòng)力電池、消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池是鋰電銅箔主要應(yīng)用終端，共同拉動(dòng)鋰電銅箔需求擴(kuò)張，賴福洋預(yù)計(jì)2021-2023年全球鋰電銅箔需求為35.72/50.71/65.50萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)35.43%，極薄銅箔需求為11.08/24.07/41.47萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)79.03%。
賴福洋預(yù)計(jì)，2021-2023年全球鋰電銅箔供需平衡為14.35/12.95/11.62萬(wàn)噸，極薄銅箔供需平衡為-1.12/-6.50/-11.27萬(wàn)噸，出現(xiàn)供需缺口并持續(xù)擴(kuò)大。
極薄銅箔面臨更高的技術(shù)、資金壁壘和產(chǎn)能限制，供給緊張程度加劇，行業(yè)景氣度提升，加工費(fèi)有望受益提升。
銅箔加工費(fèi)分析：溫和但確定性上漲
除了供需的決定性作用之外，以下幾大因素也不容忽視：
①前期上漲系“修復(fù)性漲價(jià)”；
②銅箔加工費(fèi)上漲對(duì)電池總成本影響小；
③極薄銅箔帶來(lái)的降本效應(yīng)客觀上有利于加工費(fèi)上漲。
賴福洋預(yù)測(cè)未來(lái)鋰電銅箔加工費(fèi)將持續(xù)上行，但是與鋰礦這樣的跳躍式上漲相比，預(yù)計(jì)其價(jià)格走勢(shì)會(huì)更為溫和。
一、
嘉元科技：噸毛利領(lǐng)先疊加產(chǎn)能擴(kuò)張夯實(shí)盈利基本面。
嘉元科技是國(guó)內(nèi)高性能鋰電銅箔的龍頭企業(yè)之一。公司集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)為一體，主要產(chǎn)品是超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，已具備 4.5μm 銅箔小批量生產(chǎn)的能力，技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，目前的主要客戶包括寧德時(shí)代、ATL、比亞迪、孚能科技、中航鋰電等。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極薄銅箔的高毛利、高占比，公司噸盈利更具優(yōu)勢(shì)。目前嘉元科技 6μm 及以下產(chǎn)能占比已經(jīng)達(dá)到 45.46%，相比其他鋰電銅箔，極薄銅箔毛利率更高，進(jìn)一步反映公司在極薄銅箔生產(chǎn)的技術(shù)突破和生產(chǎn)能力。
二、
諾德股份：市占率領(lǐng)先龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位。
諾德股份是國(guó)內(nèi)鋰電銅箔生產(chǎn)的龍頭公司。公司主要從事鋰離子電池用高性能銅箔生產(chǎn)與銷售以及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)及技術(shù)積累，公司于 2013年開發(fā)出 6μm 鋰電銅箔，系我國(guó)第一家研制并生產(chǎn)動(dòng)力電池用 6μm 銅箔的生產(chǎn)企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)鋰電銅箔的龍頭供應(yīng)商，已與寧德時(shí)代、LG 化學(xué)、比亞迪、ATL、SKI、國(guó)軒高科、億緯鋰能、天津力神、中航鋰電等國(guó)內(nèi)外主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)建立合作關(guān)系。2020 年鋰電銅箔企業(yè)市場(chǎng)占有率（出貨量口徑）中，諾德股份以市占率 13%位列同類可比上市銅箔企業(yè)之首。
三、
遠(yuǎn)東股份：基本面扎實(shí)的基礎(chǔ)上，鋰電銅箔帶來(lái)高成長(zhǎng)、高估值。
遠(yuǎn)東股份是中國(guó)綜合實(shí)力位居前列的電線電纜制造企業(yè)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)電纜銷售量第一；公司在穩(wěn)固核心電纜業(yè)務(wù)基本盤的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)“智能纜網(wǎng)、智慧電池、智慧機(jī)場(chǎng)”的產(chǎn)業(yè)布局。遠(yuǎn)東旗下子公司圣達(dá)電氣是鋰電銅箔生產(chǎn)的新生力量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中極薄銅箔的產(chǎn)量占比高達(dá) 70%，目前公司已實(shí)現(xiàn) 70%的銅箔產(chǎn)品供貨寧德時(shí)代，處于寧德時(shí)代供應(yīng)鏈第三的位置，2021 上半年，圣達(dá)電氣通過(guò)寧德時(shí)代 4.5μm 銅箔供應(yīng)體系認(rèn)證。雖然公司鋰電銅箔是新興業(yè)務(wù)，但其線纜主業(yè)務(wù)的穩(wěn)定為銅箔業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支撐和技術(shù)投入支持，使其旗下銅箔業(yè)務(wù)在面臨資金、技術(shù)壁壘高企等情況下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。目前公司已有泰興生產(chǎn)基地 1.5 萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)能，宜賓生產(chǎn)基地 5 萬(wàn)噸產(chǎn)能即將開始建設(shè)，預(yù)計(jì) 2025 年公司鋰電銅箔產(chǎn)能達(dá)到 6.5 萬(wàn)噸/年。
四、
超華科技：銅箔產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)品布局，鋰電銅箔加速放量。
超華科技主要從事高精度電子銅箔、各類覆銅板（CCL）等電子基材和印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司堅(jiān)持“縱向一體化”產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，向上游原材料產(chǎn)業(yè)拓展，目前已具備提供包括銅箔基板、銅箔、半固化片、單/雙面覆銅板、單面印制電路板、雙面多層印制電路板、覆銅板專用木漿紙、鉆孔及壓合加工在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品線的生產(chǎn)和服務(wù)能力，是行業(yè)內(nèi)少有的具有銅箔產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)品布局的企業(yè)。公司遠(yuǎn)期產(chǎn)能可達(dá) 16 萬(wàn)噸/年，未來(lái)有望通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)提高市場(chǎng)份額、提升行業(yè)地位
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