作者 | 楊崇藝 美國國泰資本首席經(jīng)濟學(xué)家
來源 | 華爾街俱樂部
從2020年初因瑞幸咖啡引起的“中概股做空潮”，到之后特朗普政府提出《外國企業(yè)問責(zé)法案》直至今年正式簽署，再到近期中國政府對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市提出事前審批，業(yè)界不禁質(zhì)疑中概股赴美上市的時代是否落幕嗎？
這個問題最終答案我覺得可以從這幾個角度出發(fā)，首先中概股赴美上市這件事，中概股有沒有受益；其次，中國有沒有受益；最后美國有沒有受益。
如果中概股赴美上市企業(yè)沒有受益，則未來自然沒有企業(yè)會選擇美股；如果危害到國家安全，中國政府自然會出臺限制政策；如果僅是喂肥華爾街，那中國政府也自然會心存芥蒂。
本文想從近期大家對中概股赴美上市，提出的種種質(zhì)疑，談?wù)勔患褐姟?/p>
1）中國企業(yè)赴美上市融資去美國上市需要國內(nèi)審批嗎，是充當(dāng)美元超發(fā)的“接盤俠”嗎？
中國企業(yè)赴美上市是一種股權(quán)融資行為，上市融資意味著企業(yè)通過出售股權(quán)的方式，獲取全球投資人現(xiàn)金。雖然美元超發(fā)可能會影響美元整體的價值（表現(xiàn)為匯率下跌、美元指數(shù)下降），但依舊是實打?qū)嵉男庞秘泿?，每一美元的價值都有等值的購買力，怎么會當(dāng)“接盤俠”呢？
為了抵御通貨膨脹，很多人最先想到的是投資。的確，投資是目前最好的辦法，用錢生錢的方法來保護自己的資產(chǎn)不被稀釋。
在通脹期間，投資者更希望投資抗通脹的標(biāo)的。于是很多人都把目光投向了股票。從疫情開始，美國股市就一直在逆市上漲，很多人紛紛入市。
在這一背景下全球股市在2021年第一季度的融資額上升到了歷史最高。這一點表現(xiàn)出大家相信股票是抗通脹的優(yōu)秀資產(chǎn)，對投資股票的意愿及熱情極高。而這正是中國企業(yè)赴美融資、股票增發(fā)的好機會，上市融資要比其它任何時期更為暢通。
2）中國企業(yè)赴美上市，是鞏固美元霸權(quán)地位和繁榮美國嗎？
現(xiàn)在有坊間說法，中國企業(yè)赴美上市會導(dǎo)致增加對美元的需求去美國上市需要國內(nèi)審批嗎，從而鞏固美元霸權(quán)地位，進而繁榮美國經(jīng)濟”。這個邏輯是顯然有問題的，中概股去美國上市對華爾街而言肯定是有益處的，但同時中國企業(yè)也獲得融資，獲得市場知名度，到底誰益處更大那就仁者見仁智者見智了。
再說鞏固美元霸權(quán)地位，中概股赴美上市與美元霸權(quán)地位實在太牽強，美元之所以有現(xiàn)在的霸權(quán)地位，主要是因為幾乎全世界的國家都需要和美國發(fā)生貿(mào)易來往。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年中美雙邊貨物貿(mào)易總值達4.06萬億人民幣，以當(dāng)時匯率來算，相當(dāng)于5867.21億美元，其中中國凈出口總額達到4518.13億美元。而美國資本市場2020年全年IPO募資總額1670億美元，中概股則募資122.6億美金。相比之下可能和美國做生意更助長“美元霸權(quán)”吧。
3）《外國公司問責(zé)法》執(zhí)行，受害者是誰？美國會讓中概股強行退市嗎？
之所以會引發(fā)美國讓中概股強行退市的擔(dān)憂主要是源于《外國公司問責(zé)法案》，問責(zé)法案中對沒有使用在美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）注冊審計的外國企業(yè)予以退市處理。不過我們認為這只是“雷聲大雨點小”的政策，在當(dāng)時法案的提出主要是特朗普政府為了轉(zhuǎn)移民眾對他抗疫無能的視線，將矛盾轉(zhuǎn)移至中國所作出的舉措。
首先《外國公司問責(zé)法案》對已經(jīng)上市的中概股企業(yè)沒有實質(zhì)影響。法案要求外國公司需要由有PCAOB資質(zhì)的審計公司審計。目前中概股公司合作的審計機構(gòu)都滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）要求?？梢哉f即使法案提出也對已經(jīng)上市的中概股企業(yè)構(gòu)不成威脅，而網(wǎng)上謠傳的中概股都要“回家”也自然不成立。此前，中國證監(jiān)會曾回應(yīng)，中方一直高度重視中美資本市場審計監(jiān)管合作，2017年協(xié)助PCAOB對一家中國會計師事務(wù)所開展了試點檢查，2019年以來又多次向PCAOB提出對會計師事務(wù)所開展聯(lián)合檢查的具體方案建議。可以看出在中概股企業(yè)審計這一方面，中國是極力配合。
目前縱觀全球經(jīng)濟，疫情之下，全球最主要的經(jīng)濟體中，只有中國達到了經(jīng)濟的正向增長，中國市場成為了全球資本青睞的對象。而中概股企業(yè)作為華爾街投資中國最重要的渠道，一系列有害于美國大資本利益的政策法案的出臺必然會被華爾街堅決抵制。與此同時，今年美股上市的中概股融資額度破了近5年的新高，超過去年同期的兩倍。可見，該法案的提出對將要美股上市的企業(yè)構(gòu)不成威脅。如果美國當(dāng)局強行讓中概股退市，其后果必然是美國投資者遭受重大損失。
所以，中國企業(yè)赴美上市并不用過多擔(dān)憂。因為每增加一家中概股赴美上市，美國投資者可能需要承擔(dān)的退市成本甚至虧損的數(shù)額也越大，中國企業(yè)談判的籌碼也越多，所以最后一定是美國政府對華爾街作出妥協(xié)。
4）中概股回歸A股和港股，需要消耗巨量的外匯儲備
坊間還有人認為隨著中美之間的交鋒逐漸頻繁，“中概股回歸潮”已提上日程。
不過“中概股回歸潮”成本巨大，因為中概股回歸A股會令中國的外匯儲備承受巨大的縮減壓力。
據(jù)不完全統(tǒng)計，目前中概股在美國上市有386家，約2.2萬億美元的市值。中概股與國家外匯儲備相關(guān)聯(lián)是這樣的：企業(yè)在美國上市后募集獲得的外匯資金，調(diào)回國內(nèi)結(jié)匯賣給銀行、銀行再轉(zhuǎn)售給國家，與此相應(yīng)的是外匯儲備的增加；反之，中概股退市，企業(yè)要拿出大筆外匯資金來善后、來收買美國投資者手中的股票，于是它向銀行購匯，銀行轉(zhuǎn)而向國家購匯，相應(yīng)的是國家外匯儲備減少。
以全部中概股約2萬億美元的市值，即便按40%的私有化金額計算，國家也要拿出8000億到1萬億美元來了結(jié)。
尤為關(guān)鍵的是，目前在美上市的大部分中概股，很多屬于沒有外匯收入的國內(nèi)企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)銷售平臺。它們回歸國內(nèi)，不僅將原來的對外融資渠道與功能喪失，還要花國家巨額外匯進行私有化，這么一增一減，可是對中國外匯儲備的一個極大傷害。而雄厚的國家外匯儲備是中國經(jīng)濟的壓艙石，也是中國在“一帶一路”戰(zhàn)略、在對外交往戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的一個重要的基石！
5）短期內(nèi)香港股市還難以取代納斯達克，兩地上市是最佳選擇
此外，還有人會問同樣是境外融資，中概股都去香港上市不是更好嗎，還可以減少對美國方面的支出。
可是港股目前還代替不了納斯達克，一方面美股依舊有準入門檻低、上市費用低的優(yōu)勢，另一方面港股投資者并不像美國的投資者這么熟悉高新技術(shù)，對醫(yī)藥生物、互聯(lián)網(wǎng)科技、等成長性較高的企業(yè)估值相對偏低，而往往這一類企業(yè)對融資的需求度更高，未來的市場回報率也更巨大。
除此之外，港股相較于納斯達克來說融資能力還存在劣勢，截止目前，港交所所有上市公司市值為6.87萬億，納斯達克所有上市公司總市值達到20.87萬億美元，是港交所的3倍多。就IPO來說，今年第一季度有87只新股在納斯達克上市，融資301.85億美元，位列全球第一。港交所有32只新股上市，融資204.31億美元，位列全球第二。(因快手科技、百度集團、嗶哩嗶哩等大型新股上市或二次上市，助推了今年融資額)
相對而言港股的資金“池子”還是太小，難以完全容納諸如滴滴、阿里這樣的“巨鯨”。所以充分鼓勵巨型企業(yè)兩地上市，“先美國上市再去香港二次上市”是最佳選擇，讓這類企業(yè)在兩地獲得充分融資。
6）在當(dāng)前中美對峙競爭格局下，在美上市的中概股，是中國經(jīng)濟鏈接世界資本市場重要橋梁，而絕非是充當(dāng)“人質(zhì)”
中概股是中國企業(yè)走出去的標(biāo)桿與形象，其引導(dǎo)中國走向世界的重要性是不言而喻的。
中概股是中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟相連的一個紐帶，自改革開放以來，中國不斷地采取引進資本，還有對外投資，走出去的“一帶一路”戰(zhàn)略。當(dāng)年加入WTO以后，中國進一步融入了世界經(jīng)濟發(fā)展的全球化格局。現(xiàn)在盡管遇到了這樣那樣的困難與挫折，但是絕不能此引導(dǎo)中概股回國而割裂了與世界經(jīng)濟的聯(lián)通。
改革開放、引進外國的資金與技術(shù)是中國的基本國策。外商投資中國有兩種形式，一種是外商直接投資，也就是外國企業(yè)來中國投資設(shè)廠；第二種形式是間接投資，就是外國投資者購買中國企業(yè)的股票，他們持股享受分紅，并關(guān)注了中國經(jīng)濟的增長。直接融資與間接融資不能一概而論哪種好。讓外商以間接的方式投資，對我們更加安全、更加有利，因為企業(yè)經(jīng)營權(quán)在我們手中，企業(yè)的資產(chǎn)也在國內(nèi)。
在現(xiàn)在的中美關(guān)系背景下，美國政府鼓勵美資企業(yè)撤離中國，如果中國再將由美國投資者參與的中資企業(yè)退出美國證券市場，那可真是反向而行分道揚鑣了。
鼓勵開放中概股赴美上市，吸引美國機構(gòu)投資中概股，與華爾街利益緊密捆綁。中概股的角色不僅僅是去美國上市的中國私有企業(yè)，也是充當(dāng)兩大陣營對話的橋梁，還是新世紀的中美關(guān)系上“乒乓外交”，更是中國向世界開放的“橋頭炮”。
7）國家加強數(shù)據(jù)安全，有利于中概股赴美健康發(fā)展
7月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（簡稱《意見》），轟動了整個證券行業(yè)。
《意見》中針對中概股的主要是兩點，一是加強跨境監(jiān)管合作，二是加強中概股監(jiān)管。第一點表明了政府的立場和底線，當(dāng)利益發(fā)生沖突時，企業(yè)利益和股東利益，都要讓道給國家利益。同時第二點補充，國內(nèi)有關(guān)監(jiān)管部門也會在境內(nèi)加強對中概股境內(nèi)實體的監(jiān)管，對于美國方面無法監(jiān)管的部分，作為補充國內(nèi)有關(guān)監(jiān)管部門也會出手監(jiān)管和應(yīng)對，達到保護廣大投資人的目的。
短期內(nèi)，證監(jiān)會可能會加強對中概股企業(yè)境內(nèi)實體的審查，這可能加大外國投資者對中國股隱含風(fēng)險的擔(dān)憂。
長期來看，國內(nèi)監(jiān)管的介入會加強投資者對中概股的信心，對中概股仍將是長期利好的。
所以現(xiàn)在來看中概股的本輪下跌，是投資人對較為優(yōu)秀的中概股進行建倉機會，中概股依舊具備長期投資價值。
眼下，中概股忍辱負重，使命艱巨，任重而道遠！
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