11月8日并購重組是利好還是利空，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2021中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展峰會”在深圳舉行。券商、公募、私募以及創(chuàng)投各個領(lǐng)域的大佬匯聚一堂，共同聚焦高質(zhì)量發(fā)展這一當(dāng)下的熱門話題。
在主論壇上，國金證券總經(jīng)理姜文國發(fā)表了題為《促轉(zhuǎn)型、迎創(chuàng)新，全面注冊制下投行多元化發(fā)展初見格局》的主題演講，指出注冊制為券商投行業(yè)務(wù)帶來了機(jī)遇也帶來了挑戰(zhàn)，促進(jìn)了傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與券商差異化格局形成。
注冊制帶來三大明顯變化
姜文國首先指出，注冊制帶來了三大明顯變化：
一是信息披露為中心。目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是注冊制，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板基于板塊定位和創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)，精簡了發(fā)行條件，設(shè)置了多元豐富的上市條件，適應(yīng)不同成長階段和不同類型的企業(yè)需求，大幅提高板塊包容性。
二是定價市場化。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板構(gòu)建了市場化的發(fā)行承銷制度，對新股發(fā)行定價不設(shè)任何行政性限制，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機(jī)制?！白灾茖?shí)施后IPO估值加速分化，定價效率大幅提升，近期一些新股紛紛破發(fā)，從一個側(cè)面論證了注冊制定價?！?/p>
三是壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。以前中介機(jī)構(gòu)的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標(biāo)的，這對“看門人”的要求實(shí)際上更高了。
北交所利好中小企業(yè)客戶儲備較多的中小券商
但姜文國指出，證券發(fā)行注冊制為券商投行業(yè)務(wù)帶來的利好逐步顯現(xiàn)。具體表現(xiàn)在以下方面：
第一，注冊制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)為投行貢獻(xiàn)了明顯的增量收入。
他舉出了一些數(shù)據(jù)作為佐證：從2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制落地以來，注冊制IPO承銷保薦費(fèi)總金額占全部IPO承銷保薦費(fèi)總金額的比例由2019年的44.42%，提升至2020年的62.51%、2021年1~10月的73.01%。其中2020年IPO保薦承銷費(fèi)總金額增長114.32%，主要增量來自科創(chuàng)板及注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板的增量。
姜文國因此特別提到了北交所將為券商投行帶來增量收入：目前的觀察看，北交所定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)尤其是專精特新小巨人企業(yè)的發(fā)展，短期內(nèi)利好在新三板儲備較多的券商，長期看則更為利好中小企業(yè)客戶儲備較多的中小券商。未來將有越來越多目前處于創(chuàng)新層的企業(yè)謀求北交所IPO，利好券商IPO業(yè)務(wù)提升。
目前已有券商錯位競爭 走出特色化發(fā)展道路
此外，姜文國還指出，未來全面注冊制后，券商投行蛋糕還將發(fā)生深刻變化，投行差異化競爭初現(xiàn)格局：“注冊制下新股定價更加考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，市場份額也將向定價能力、銷售能力、風(fēng)控能力強(qiáng)的頭部券商集中?！?/p>
他特別提到，未來證券行業(yè)將呈現(xiàn)“大而全”“小而精”券商共存的局面。目前，國內(nèi)市場仍缺乏“小而精”的精品投行，但也有些券商錯位競爭，走出特色化發(fā)展道路。如華興資本關(guān)注新經(jīng)濟(jì)，以私募股權(quán)融資顧問起家，在并購重組業(yè)務(wù)上獨(dú)樹一幟；開源證券以債券承銷業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)突圍，將受益于北交所業(yè)務(wù)的開展；國元證券精耕細(xì)作區(qū)域市場；天風(fēng)證券打造債券及并購業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)。
姜文國同時介紹了國金證券近幾年的差異化競爭策略：在注冊制大背景下提前布局，聚焦、深耕細(xì)分行業(yè)，鑄就專業(yè)優(yōu)勢，在業(yè)務(wù)全面覆蓋基礎(chǔ)上培育重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)?！皣鹱C券的保薦項(xiàng)目，主要分布在醫(yī)療健康行業(yè)、汽車零部件領(lǐng)域、裝備制造業(yè)等?！?/p>
他指出，國金投行在遴選人才方面也會不拘一格。如國金投行的醫(yī)療健康事業(yè)部，該部門的員工中既有從事投行業(yè)務(wù)多年的資深員工并購重組是利好還是利空，還有一些醫(yī)藥領(lǐng)域的專業(yè)人才。經(jīng)過多年深耕挖掘出一批優(yōu)勢項(xiàng)目，如國內(nèi)首個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的長效干擾素產(chǎn)品企業(yè)——特寶生物；國內(nèi)領(lǐng)先、國際知名的創(chuàng)新免疫診斷和創(chuàng)新疫苗企業(yè)——萬泰生物等項(xiàng)目。汽車零部件領(lǐng)域也同樣做了深耕和布局，例如汽車微電機(jī)領(lǐng)域細(xì)分龍頭——恒帥股份就作為創(chuàng)業(yè)板注冊制第一批新申報企業(yè)成功登陸A股市場。
注冊制對券商投行專業(yè)化轉(zhuǎn)型要求更高 協(xié)同將成為常態(tài)
姜文國同時指出，注冊制對券商帶來的影響不僅局限于投行領(lǐng)域。它將牽一發(fā)動全身，深刻改變?nèi)虃鹘y(tǒng)管理和經(jīng)營模式。由于投行業(yè)務(wù)從通道業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)型，為完成一個IPO項(xiàng)目，投行部門需要與研究所、直投部門、資管部門等合作，從而帶動證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門，共同為客戶提供服務(wù)，跨部門協(xié)同成為常態(tài)。
以國金證券為例，鑒于國金投行業(yè)務(wù)發(fā)展較好，國金證券近期提出“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動”的發(fā)展策略，跨體系業(yè)務(wù)聯(lián)動機(jī)制逐步完善。公司內(nèi)部在投行、財富管理、投融資等業(yè)務(wù)上的協(xié)同勢頭向好。未來，公司還將進(jìn)一步通過業(yè)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同，打通內(nèi)部資源整合，挖掘客戶多元化綜合金融需求，開辟業(yè)務(wù)增量空間，發(fā)揮整體作戰(zhàn)能力，打造“具有高度服務(wù)意識和創(chuàng)新精神的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”。
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