文/閆妍
科創(chuàng)板終于塵埃落定。
1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)和上交所一連發(fā)布9個(gè)文件，包括《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施意見(jiàn)》）等三份部門(mén)文件和6份上交所規(guī)則與征求意見(jiàn)稿。隨即科創(chuàng)板的關(guān)鍵詞：注冊(cè)制、門(mén)檻50萬(wàn)、漲跌幅20%、單筆申報(bào)200股、退市從嚴(yán)等信息就備受關(guān)注。
尤其是允許未盈利、存在未彌補(bǔ)虧損企業(yè)上市這一點(diǎn)，科創(chuàng)板明顯增強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。大家紛紛猜測(cè)科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標(biāo)準(zhǔn)”，服務(wù)對(duì)象將重點(diǎn)落在例如今日頭條、螞蟻金服等優(yōu)質(zhì)“獨(dú)角獸”上。
在華泰聯(lián)合投行委員會(huì)委員、董事總經(jīng)理勞阿毛看來(lái)，創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性和科技含量，也有嚴(yán)格的保薦程序和保薦機(jī)構(gòu)的跟投機(jī)制，對(duì)企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長(zhǎng)性有更高的要求。所以，對(duì)科創(chuàng)板必然會(huì)有更樂(lè)觀的期待和預(yù)判。
一、科創(chuàng)板有哪些門(mén)檻？包容性備受矚目
1、偏愛(ài)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
《實(shí)施意見(jiàn)》指出，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。
2、上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊(cè)制
考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長(zhǎng)路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標(biāo)，制定5套差異化上市指標(biāo)，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市。同時(shí)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。
3、科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市
程序方面，科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡(jiǎn)明、清晰。
3、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻50萬(wàn)元
對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的投資門(mén)檻，意見(jiàn)稿中指出投資者準(zhǔn)入門(mén)檻50萬(wàn)元，另外鼓勵(lì)中小投資者通過(guò)公募基金參與。
4、退市從嚴(yán)
明確上市公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標(biāo)；授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類(lèi)退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類(lèi)退市指標(biāo)；規(guī)定嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，交易所可以終止其股票上市。
二、利于互聯(lián)網(wǎng)公司國(guó)內(nèi)上市
“科創(chuàng)板的制度安排無(wú)疑會(huì)有利于互聯(lián)網(wǎng)公司選擇國(guó)內(nèi)上市，這也是科創(chuàng)板設(shè)立很重要的初衷。” 勞阿毛表示，若后續(xù)科創(chuàng)板在估值、交易活躍度和融資便利性具有競(jìng)爭(zhēng)力，A股很大可能會(huì)成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市地的首選。
他講到，其實(shí)企業(yè)選擇上市地需要考慮的因素比較綜合，之前互聯(lián)網(wǎng)公司選擇境外上市主要原因是因?yàn)閲?guó)內(nèi)上市條件不太適合互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其對(duì)于持續(xù)盈利的要求，所以在初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)公司采用的就是境外上市的架構(gòu)安排，某種程度上也是無(wú)奈之舉。但在此制度下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期架構(gòu)安排及融資的實(shí)現(xiàn)都可以按照國(guó)內(nèi)上市來(lái)設(shè)計(jì)，另外，在國(guó)內(nèi)上市對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)知名度的提升和業(yè)務(wù)開(kāi)展都具有積極意義。
在去年11月宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制后，這一話(huà)題就已經(jīng)引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的關(guān)注。
小米集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO雷軍在中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)現(xiàn)場(chǎng)曾表示，在上交所將開(kāi)通科創(chuàng)板科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，并且開(kāi)始試點(diǎn)注冊(cè)制，小米作為一個(gè)科技創(chuàng)新企業(yè)，為這個(gè)政策深深感到高興，這樣的話(huà)，將會(huì)有更多科技創(chuàng)新企業(yè)能夠成功上市。
搜狗CEO王小川更是表示，這樣真正能夠把這種二級(jí)市場(chǎng)走成一種政府在里面主導(dǎo)的一個(gè)交易規(guī)則，而變成是更加一個(gè)這種公平透明的平臺(tái)，做成了是“巨大的一個(gè)勝利”。
從科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標(biāo)準(zhǔn)”后，業(yè)界另一猜測(cè)即是科創(chuàng)板服務(wù)對(duì)象將重點(diǎn)落在國(guó)內(nèi)一系列優(yōu)質(zhì)“獨(dú)角獸”上。
勞阿毛承認(rèn)，從科創(chuàng)板的設(shè)立初衷和披露的制度標(biāo)準(zhǔn)而言，這種理解基本是正確的?！拔艺J(rèn)為科創(chuàng)板對(duì)于扶持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，尤其進(jìn)一步活躍互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和投融資都有積極意義。另外，在證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革方面也會(huì)有積極的探索，這對(duì)科創(chuàng)板乃至A股市場(chǎng)的制度改革和市場(chǎng)化進(jìn)程，都具有里程碑的意義?！?/p>
三、是否對(duì)新三板造成了沖擊？
在科創(chuàng)板全細(xì)則出臺(tái)之后，資本市場(chǎng)馬上發(fā)出了一種聲音，這讓新三板情何以堪？
在勞阿毛看來(lái)，科創(chuàng)板與新三板的創(chuàng)新層還有有本質(zhì)區(qū)別的，科創(chuàng)板是公開(kāi)交易的證券市場(chǎng)，而新三板本質(zhì)上是具有一定融資和交易功能的私募股權(quán)市場(chǎng)。創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性和科技含量，也有嚴(yán)格的保薦程序和保薦機(jī)構(gòu)的跟投機(jī)制，對(duì)企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長(zhǎng)性有更高的要求。綜合而言，科創(chuàng)板的門(mén)檻或許不在監(jiān)管而在于市場(chǎng)，對(duì)于科創(chuàng)板個(gè)人還是持十分樂(lè)觀的態(tài)度。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科，向網(wǎng)易科技記者詳細(xì)解答了兩者的差異。
在交易制度上，科創(chuàng)板遵循的是競(jìng)價(jià)交易制度，一般交易者也可以進(jìn)來(lái)交易，但是新三板大部分是協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種交易為主的模式，一個(gè)相當(dāng)于是大眾市場(chǎng)，另一個(gè)針對(duì)的是機(jī)構(gòu)為主?！叭绻虏松俚脑?huà)肯定不利于收割，機(jī)構(gòu)相對(duì)是很理性的，新三板市場(chǎng)比較冷淡，其實(shí)它本來(lái)也應(yīng)該是這樣的，如果很火爆的話(huà)大量散戶(hù)很容易被收割掉，理性參與是合理的?！?/p>
另外是投資者50萬(wàn)的門(mén)檻，蘇培科認(rèn)為一系列門(mén)檻的設(shè)定是很有必要的?！翱苿?chuàng)板波動(dòng)性其實(shí)是較大的，這種管制下才不會(huì)出現(xiàn)大投資者把價(jià)格抬高，然后誘導(dǎo)韭菜去接盤(pán)的模式，大家都不希望科創(chuàng)板變成這種狀況。”
當(dāng)2.0或者3.0出現(xiàn)后，所有的目光都被吸引到了一個(gè)新的板塊，其他板塊自然而然會(huì)受到?jīng)_擊。
“目前，新三板創(chuàng)新層其實(shí)并沒(méi)有那么活躍，和主板市場(chǎng)作比較還是有很大差異，創(chuàng)新層的一些企業(yè)可能也不是大家都認(rèn)可的質(zhì)量和標(biāo)的，公司體量不大，甚至還有一些公司水分也很大?！?蘇培科說(shuō)。
他認(rèn)為，設(shè)計(jì)不同板塊的時(shí)候一定要想好差異化、市場(chǎng)化，要讓它們適合不同層次的交易，這樣以前的板塊也不會(huì)被廢掉或是傷害，之后的板塊才不會(huì)重蹈覆轍。
四、嚴(yán)懲造假是前提
洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長(zhǎng)盛希泰昨日接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，實(shí)行注冊(cè)制著重強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心導(dǎo)向；允許未盈利，存在未彌補(bǔ)虧損企業(yè)上市；科創(chuàng)板新股發(fā)行價(jià)格不做限制，尊重市場(chǎng)化定價(jià)；強(qiáng)化發(fā)行人、控股股東和實(shí)控人主體責(zé)任；突破原有漲跌停制度安排，前五個(gè)交易日不設(shè)張跌停限制，第六個(gè)交易日開(kāi)始恢復(fù)至20%的漲跌停幅度；對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市……
盛希泰表示，為以上政策點(diǎn)贊，在此前也曾多次呼吁“搞好科創(chuàng)板有兩個(gè)前提，第一，充分的信息披露；第二，對(duì)造假的發(fā)行人主體（即上市公司）嚴(yán)刑峻法”、“尋找真正代表未來(lái)的企業(yè)，我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其監(jiān)管要轉(zhuǎn)變以‘凈利潤(rùn)’這種單一盈利指標(biāo)審視企業(yè)的做法……”特別是在針對(duì)發(fā)行人的法律責(zé)任方面，首要對(duì)象是對(duì)造假的發(fā)行人主體，即上市公司和實(shí)控人嚴(yán)刑峻法。
對(duì)此，勞阿毛認(rèn)為，上市公司關(guān)系到眾多公眾投資者利益，對(duì)于造假進(jìn)行嚴(yán)格的懲罰也是很有必要的，但是在程序上應(yīng)該是事后懲罰而不是事前的防微杜漸，事前的防范措施效果不好，同時(shí)會(huì)讓很多合規(guī)的好人舉步維艱，盡管能夠有利于監(jiān)管者免責(zé)，但是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行效率會(huì)有負(fù)面影響，讓好人自證清白是很麻煩的事，也不符合現(xiàn)在法制精神，也有悖于市場(chǎng)規(guī)律。
蘇培科談到，如果出現(xiàn)欺詐，怎么去保護(hù)投資者利益是重中之重，必須要有適當(dāng)?shù)脑V訟制度等機(jī)制進(jìn)行保護(hù)，A股市場(chǎng)退市難已經(jīng)成為了核心痛點(diǎn)，科創(chuàng)板的相關(guān)的制度一定要進(jìn)一步的去完善?！白?cè)制為何更加新進(jìn)一些？就是公司要接受市場(chǎng)的質(zhì)詢(xún)，充分的信息披露的市場(chǎng)環(huán)境，把問(wèn)題暴露出在陽(yáng)光之下，壞的公司自然收縮?！?/p>
在中國(guó)整體證券監(jiān)管理念和環(huán)境中，科創(chuàng)板的注冊(cè)制和市場(chǎng)化是否能夠堅(jiān)決貫徹執(zhí)行？在具體的監(jiān)管實(shí)踐中會(huì)不會(huì)走樣？合規(guī)監(jiān)管追求的公平和市場(chǎng)化效率之間是否能夠很好的平衡？勞阿毛稱(chēng)，這些都是未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的，某種程度上也是個(gè)博弈和平衡的過(guò)程。
盛希泰也曾公開(kāi)對(duì)媒體談到，這樣新制度和國(guó)家現(xiàn)實(shí)運(yùn)行結(jié)合的過(guò)程肯定會(huì)有波動(dòng)，后面的執(zhí)行尺度和調(diào)整都有待進(jìn)一步的觀察。
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