中國財富管理50人論壇（CWM50）于近日在深圳舉行“深圳先行示范區(qū)首屆金融峰會暨中國財富管理50人論壇2020年會”，以“雙循環(huán)新格局與資本市場新征程”為主題，廣泛邀請政府與監(jiān)管部門負責人、專家學(xué)者及業(yè)界領(lǐng)袖展開高水平的思想交流，分享真知灼見、展望前沿趨勢。
在“高峰對話”環(huán)節(jié)，香港交易所主席、中國證監(jiān)會原副主席史美倫作為對話嘉賓圍繞“資本市場三十年回顧與展望”這一主題與孫冶方基金會理事長、中國證監(jiān)會原副主席李劍閣，上海新金融研究院理事長、中國證監(jiān)會原副主席屠光紹展開對話。
她表示，內(nèi)地企業(yè)赴港上市，給香港市場帶來了多元化的角度，促進了香港金融市場國際化，同時也推動了國有企業(yè)的改革。在資本市場改革方面，她建議，機構(gòu)投資者可以發(fā)揮更大的功能，此外，衍生工具在風險管理方面有很大發(fā)展空間，香港可以扮演內(nèi)地市場風險管理中心的角色。作為內(nèi)地對外的一個橋梁，香港可以在助力中國改革開放方面發(fā)揮更大作用。
以下為發(fā)言內(nèi)容整理。
香港交易所主席、中國證監(jiān)會原副主席史美倫
內(nèi)地企業(yè)赴港上市是水到渠成
說起中國資本市場的建立，香港是一個受益者。九十年代，香港交易所的主席是李業(yè)廣先生，他帶隊到內(nèi)地去，探索發(fā)展香港市場，讓內(nèi)地的企業(yè)到香港來上市是當時的一個考慮。
從香港的角度來講，我們感覺香港的市場比較窄、能夠上市的企業(yè)大部分都已上市，我們要開拓新的市場。當時得知內(nèi)地要進行國有企業(yè)改革，我感覺這兩個方向造成了水到渠成的一個機會，當時也是一個非常創(chuàng)新的構(gòu)思，因為內(nèi)地還沒有公司法、沒有證券法，國有企業(yè)也還沒有股份化。
在這種情況下，怎樣讓國有企業(yè)能到香港來上市呢？國內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)朱總理當時的想法是通過在香港上市，把國有企業(yè)的改革進一步制度化、市場化。當然大家知道，在上市準備的過程中有大量的工作，需把企業(yè)一些非主要的業(yè)務(wù)剝開，然后把企業(yè)整理得比較完整。這個過程幫助了國有企業(yè)的改革，對香港來講也是新的上市資源。
1992年，我在香港證監(jiān)會時，梁定邦是上市委員會的主席。香港聯(lián)交所和證監(jiān)會關(guān)系密切，當時內(nèi)地的證監(jiān)會還沒有成立，我們和劍閣理事長、還有一些國家部委的朋友一起，耗時一年時間，在沒有公司法、沒有證券法的前提下，把國有企業(yè)在香港上市的框架進行梳理，建立了《上市公司章程必備條款》，把各種需要的公司治理方面的要求寫進了這個必備條款中。之后必備條款也用了十幾年。后來內(nèi)地有了公司法、證券法，就慢慢規(guī)范起來了。
在這個過程中，香港是一個受益者。因為在國有企業(yè)還沒有到香港上市以前，外資的投資行認為香港是一個本地的市場，比較小、比較單一化、地產(chǎn)公司比較多。國有企業(yè)當時是重型的工業(yè)企業(yè)比較多，還有各類型的制造企業(yè)，這些都給香港市場帶來了多元化的角度。當時各方面準備得非常好香港上市，也非常受到外界的歡迎，在此過程中香港的市場也演變得國際化了。同時，國有企業(yè)的改革也逐漸進入了規(guī)范化的過程。我很幸運，我是當時的一個見證者也是一個參與者，跟大家也有很密切的合作關(guān)系。
內(nèi)地法律制度不斷完善
現(xiàn)在跟1992年相比，內(nèi)地法律有很大的改善。由于內(nèi)地是社會主義而非資本主義的制度，當時的內(nèi)地法律對于公司的一些要求沒有界定。公司如果上市，有了其他股東，有了市場上的公眾股東，他們跟公司的關(guān)系是什么？董事會跟公司的關(guān)系又是什么？跟監(jiān)管者的關(guān)系又是什么？當時因為制度上沒有需要，也沒有這個要求。走到上市用證券法這條路，有很多需要慢慢加進去，這是一個演變的過程，也是滿足資本市場的需要，把框架逐漸補充起來的過程?，F(xiàn)在做的非常不錯，雖然體制不一樣，但要求基本上都一樣，對投資者的保護做的非常健全。
“同股不同權(quán)”改革與創(chuàng)新資本形成實踐
資本市場主要的功能是資源配置，在資本和投資者之間建立適當?shù)钠脚_。香港在過去不斷地在探索，市場發(fā)展很快，現(xiàn)有的體制或者上市條例有些過于苛刻，應(yīng)該要改善，還有市場上有一些新的產(chǎn)品，我們沒有及時回應(yīng)過來，這些香港在過去幾年都不斷在探索。當然，不是所有的市場需求都能被監(jiān)管者接受，監(jiān)管者要考慮的是整個市場的健康發(fā)展，以及制度上的安排和投資者的保護，這些都要跟市場的需求來平衡。
過去25年來，最大的一個改革是2018年引進了“同股不同權(quán)”。同股不同權(quán)的要求來自于新經(jīng)濟公司。很多新經(jīng)濟的公司有同股不同權(quán)的架構(gòu)，當時在香港不承認也不能接受，也不敢要求同股一定要同權(quán)，產(chǎn)生了很大的爭議香港上市，我們通過幾個月的研究，在市場上得到了各方面的認同，得到了政府和證監(jiān)會的支持，引進了一系列的創(chuàng)新改革，引進新經(jīng)濟公司的同股不同權(quán)，使得沒有收入的生物科技公司也可以上市，在此之前所有上市公司一定要有三年盈利的要求。這是應(yīng)了市場的變化和需求，不過我們也不是一下就接受了，還是要參考各方面的經(jīng)驗。同股不同權(quán)在美國很早就被接受了，可是他們的體制對投資者沒有做到完美的保護。所以我們在引進了這幾個方面的改進創(chuàng)新的同時，也把保護投資者的成分加入了進去。
過去兩年可以看到這方面的創(chuàng)新、改革得到了很好的成果。短短兩年之內(nèi)，香港已經(jīng)是世界上第二大生物科技集資的中心。一些硅谷人士對我們講，香港現(xiàn)在是他們可以考慮去的中心。這表明了改革是需要的，但是改革不僅要聽市場的需求，也要平衡監(jiān)管方面的要求，這樣改革政策的推出在市場上才能穩(wěn)定下來。
目前有好幾家大的同股不同權(quán)的企業(yè)在香港上市，但也不是所有的企業(yè)都可以這樣做，我們的限制條件是新經(jīng)濟的公司，而且創(chuàng)始人有股份，這個框架是比較窄的，不僅僅是同股不同權(quán)那么簡單。有些企業(yè)也想用同股不同權(quán)的方式上市，但如果不是新經(jīng)濟公司，我們暫時是不考慮的。兩年以來，已經(jīng)有好幾家公司在香港上市， 2021年還有幾家在排隊上市，可以說是比較成功的。
內(nèi)地在創(chuàng)新資本形成這方面已經(jīng)做得非常好，現(xiàn)在在這方面也有突破。尤其是上海的科創(chuàng)板做得非常好，有很多企業(yè)上市。我想，把這些板塊做大是大家互贏互利的很重要的因素。有人說，上海的科創(chuàng)板是不是把香港的一些企業(yè)引到上海去了？我認為這是企業(yè)本身的選擇。上海當然會有很多這方面的企業(yè)，深圳也會有，各自的發(fā)展并不是一個零和游戲。
補充一下數(shù)據(jù)，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)，包括H股紅籌民企1300多家，現(xiàn)在市值占80%，交易量占超過80%，內(nèi)地企業(yè)是香港市場非常重要的一部分。同時，內(nèi)地上市企業(yè)金融方面的工作者，不僅是資本市場的參與者或者融資者，更是市場的持股者，這是非常重要的一點。換句話說，香港的市場是大家的市場，也是內(nèi)地的市場。
香港與內(nèi)地合作空間廣闊
我感覺國內(nèi)過去三十年不斷地有突破，尤其是有關(guān)機構(gòu)投資者。國內(nèi)的機構(gòu)投資者的成長已經(jīng)比較成熟，除了長期持股是市場成熟和穩(wěn)定的重要因素以外，現(xiàn)在可以看到機構(gòu)投資者在公司治理方面也可以扮演一個更大的角色。換句話說，機構(gòu)投資者可以利用他們的持股權(quán)，要求公司治理方面的改善?，F(xiàn)在很多國際機構(gòu)投資者開始向大企業(yè)要求在公司治理里面包含綠色金融、ESG，這些都是機構(gòu)投資者在向企業(yè)施加壓力。因為有他們的壓力，企業(yè)就會改善治理。因此我認為內(nèi)地的機構(gòu)投資者可以發(fā)揮更大的作用。此外，我感覺內(nèi)地在風險管理方面還可以有更大的發(fā)展，衍生工具在這方面還可以有很大的空間。在這當中，香港也可以扮演一個為內(nèi)地市場提供風險管理中心的角色，這樣對雙方來講是互利互贏的。
說得比較遠一點，目前世界上充滿了地緣政治和經(jīng)濟的矛盾沖突。在這樣的情況下，全球需要更多的橋梁、更多的結(jié)合點。香港作為內(nèi)地對外的橋梁，可以幫助內(nèi)地進一步實現(xiàn)改革突破。
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