突破股東200人“天花板” 全國性場(chǎng)外市場(chǎng)公司監(jiān)管有法可依
“三重”即重披露、重規(guī)范、重投資者保護(hù)
“二輕”指輕盈利、輕審核
“一活”即靈活安排不同類別公司的監(jiān)管要求
作為完善我國多層次資本市場(chǎng)體系的一項(xiàng)重要規(guī)章，《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）日前公布，向特定對(duì)象發(fā)行或轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東超過200人，或股票以公開方式向公眾公開轉(zhuǎn)讓的公司正式納入監(jiān)管范疇，其權(quán)利義務(wù)，治理、披露、轉(zhuǎn)讓、發(fā)行等方面的監(jiān)管要求一并明確。
綜觀《辦法》，其條款設(shè)計(jì)顯示了對(duì)非上市公眾公司特點(diǎn)的尊重，監(jiān)管要求上體現(xiàn)了“三重二輕一活”的特點(diǎn)，“三重”即重披露、重規(guī)范、重投資者保護(hù)；“二輕”指輕盈利、輕審核；“一活”即靈活安排不同類別公司的監(jiān)管要求。
根據(jù)全國性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)思路，未來該市場(chǎng)企業(yè)將納入非上市公眾公司的監(jiān)管范疇，因此《辦法》亦被市場(chǎng)視為未來該市場(chǎng)掛牌公司監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件。業(yè)內(nèi)專家指出，《辦法》出臺(tái)后，多層次資本市場(chǎng)體系將更趨完善，股份公司利用資本市場(chǎng)不斷規(guī)范、發(fā)展、壯大，由“兩非”公司成為公眾公司，繼而成長(zhǎng)為上市公司的路徑更為清晰，資本市場(chǎng)在公司各發(fā)展階段賦予其的權(quán)利義務(wù)亦得到明確，這無疑將擴(kuò)充資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，市場(chǎng)資源配置能力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。
“非公”公司納入監(jiān)管范疇
《辦法》監(jiān)管范疇內(nèi)的非上市公眾公司主要包括兩類情況，一是股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓或發(fā)行導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的公司，一是股票以公開方式向社會(huì)公眾公開轉(zhuǎn)讓的公司。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，股票向特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法，多是因?yàn)樗痉ㄅ袥Q、行政劃轉(zhuǎn)、繼承及財(cái)產(chǎn)分割、股東自行轉(zhuǎn)讓等被動(dòng)方式導(dǎo)致，而公司股票的公開轉(zhuǎn)讓行為多涉及公眾利益，這都需要出臺(tái)專門的辦法給予規(guī)范。
2006年修訂的《證券法》擴(kuò)大了股份公司納入證券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的范圍，將公開發(fā)行不上市的公司納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，從而劃出了一條股份有限公司觸及公眾利益的紅線。在此基礎(chǔ)上，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》明確要求證監(jiān)會(huì)研究制定非上市公眾公司管理規(guī)定，將其監(jiān)管納入法制軌道。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，2006年新《公司法》、《證券法》實(shí)施后，證監(jiān)會(huì)就啟動(dòng)了非上市公眾公司監(jiān)管制度的研究制定工作，2007年、2009年兩次對(duì)全國未上市股份公司進(jìn)行了摸底調(diào)查，以了解未上市股份公司基本情況及對(duì)資本市場(chǎng)的需求。
根據(jù)全國性場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)思路，未來該市場(chǎng)企業(yè)將納入非上市公眾公司的監(jiān)管范疇，因此《辦法》也被市場(chǎng)視作未來該市場(chǎng)掛牌公司監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件。
《辦法》的起草借鑒了境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在參考美、日、韓等國家及我國臺(tái)灣、香港地區(qū)的非上市公眾公司監(jiān)管與場(chǎng)外市場(chǎng)情況的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)及非上市公眾公司發(fā)展特點(diǎn)制定，重點(diǎn)規(guī)范了公司治理、信息披露、股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行等內(nèi)容。
另外，上述負(fù)責(zé)人表示，2006年新《證券法》實(shí)施前，公司股東已經(jīng)超過200人的主要為此前各地方政府批準(zhǔn)，通過定向募集等方式導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的公司，屬于歷史遺留問題，由于非上市公眾公司監(jiān)管制度尚未建立，一直未納入證券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的范圍，隨著非上市公眾公司監(jiān)管制度的建立，解決歷史遺留問題的時(shí)機(jī)和條件也逐步成熟。
針對(duì)此類公司，監(jiān)管部門擬制定專門工作方案，根據(jù)具體情況逐步納入非上市公司監(jiān)管。
市場(chǎng)服務(wù)公司成長(zhǎng)路徑更明晰
在非上市公眾公司的權(quán)利義務(wù)上，《辦法》規(guī)定，股份公司成為非上市公眾公司后，其股票可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所公開轉(zhuǎn)讓、向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓后股東可以超過200人。同時(shí)須履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。
中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高直接融資比重，降低政府承受的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須訴諸資本市場(chǎng)，特別是場(chǎng)外市場(chǎng)這一基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。企業(yè)發(fā)行上市應(yīng)當(dāng)事先經(jīng)過場(chǎng)外市場(chǎng)的培育，場(chǎng)外市場(chǎng)的使命就在于服務(wù)處于這一發(fā)展階段的公司需求，提升其運(yùn)作規(guī)范程度，而非公開融資。
另有資深專家指出，《辦法》出臺(tái)后，多層次資本市場(chǎng)體系將更趨完善，在全國性場(chǎng)外市場(chǎng)即將推出的背景下，股份公司利用資本市場(chǎng)不斷規(guī)范、發(fā)展、壯大，由非上市、非公眾的“兩非”公司，成長(zhǎng)為非上市公眾公司，繼而成長(zhǎng)為上市公司的路徑更為清晰，資本市場(chǎng)在公司各發(fā)展階段提供服務(wù)、賦予其權(quán)利義務(wù)也更加明確。
他表示，《辦法》出臺(tái)意味著我國市場(chǎng)能夠更為全面而有層次地支持中小企業(yè)股本融資、股份轉(zhuǎn)讓、公司重組等活動(dòng)，為眾多成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小企業(yè)，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，小型微型企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)。這無疑有助于完善我國資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)，深化資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。
監(jiān)管辦法體現(xiàn)“三重二輕”
非上市公眾公司作為監(jiān)管新領(lǐng)域，具有公司數(shù)量多、規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)不確定等特點(diǎn)，要求監(jiān)管上與IPO核準(zhǔn)及上市公司監(jiān)管形成區(qū)別，既要保證具有一定透明度、規(guī)范性和組織性，也要有相應(yīng)的投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，維護(hù)資本市場(chǎng)整體“三公”。
綜觀《辦法》，其條款設(shè)計(jì)顯示了監(jiān)管要求上的“三重二輕”，即重披露、重規(guī)范、重投資者保護(hù)；輕盈利、輕審核。
具體而言，在準(zhǔn)入上不設(shè)置財(cái)務(wù)門檻及盈利指標(biāo)要求，不設(shè)置類發(fā)審委組織及保薦制度；在審核上不對(duì)公司持續(xù)盈利能力進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。同時(shí)，重點(diǎn)提出公司規(guī)范性要求非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法，強(qiáng)化公司自治和規(guī)范運(yùn)作，制度化保證股東享有充分、平等的權(quán)益；強(qiáng)化信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，并在披露內(nèi)容、頻率、方式上與上市公司監(jiān)管形成區(qū)別，強(qiáng)調(diào)突出重點(diǎn)，披露核心競(jìng)爭(zhēng)能力及風(fēng)險(xiǎn)因素。
由于非上市公司涉及較多不參與公司管理的中小股東權(quán)益，《辦法》還特別突出了投資者保護(hù)方面的內(nèi)容。
包括要求公司實(shí)施投資者保護(hù)制度并進(jìn)行相關(guān)評(píng)估、保證中小股東對(duì)公司重大事項(xiàng)的參與權(quán)、建立股東糾紛解決機(jī)制，嚴(yán)格規(guī)定發(fā)行對(duì)象和人數(shù)不超過35人以控制發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、抑制盲目融資，限定發(fā)行方式為僅允許私募發(fā)行等。
“非上市公眾公司通常規(guī)模較小，大多數(shù)屬于成長(zhǎng)型、創(chuàng)新性中小企業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、小型微型企業(yè)，具有其自身的特點(diǎn)。”某券商“新三板”業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，《辦法》輕盈利、重信息披露，輕審核、重機(jī)制化保護(hù)投資者權(quán)益的做法充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化精神，有利于非上市公眾公司獲得更好的資本市場(chǎng)服務(wù)。
尊重差異 靈活安排監(jiān)管要求
值得注意的是，與上市公司相比，非上市公眾公司群體特征復(fù)雜，其來源、公眾化程度、成為非公公司動(dòng)因等存在很大差別，為此，《辦法》充分考慮到了不同“非公”公司的差異性，做出了靈活的監(jiān)管安排。
具體而言，擬對(duì)公開轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、定向轉(zhuǎn)讓的公司實(shí)行分層次管理，在準(zhǔn)入條件、許可程序和信息披露要求上適用不同標(biāo)準(zhǔn)。如申請(qǐng)股票公開轉(zhuǎn)讓或擬向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人的，需履行較多披露義務(wù)，包括公開轉(zhuǎn)讓說明書或定向發(fā)行股票預(yù)案、年報(bào)和半年報(bào)、臨時(shí)報(bào)告等；而定向轉(zhuǎn)讓的公司，因僅以非公開方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓，僅須簡(jiǎn)要披露定向轉(zhuǎn)讓說明書和年報(bào)。
另外，還針對(duì)部分企業(yè)項(xiàng)目投資分批投入，時(shí)間跨度長(zhǎng)的特點(diǎn)，建立了儲(chǔ)架發(fā)行制度；針對(duì)“非公”企業(yè)小額，多次，快速融資的需要，制定了快速融資豁免制度。
業(yè)內(nèi)專家表示，對(duì)非上市公眾公司實(shí)行分層次的富有彈性的監(jiān)管安排，兼顧了監(jiān)管的包容性和有效性，有利于為非上市公眾公司提供便利的資本市場(chǎng)服務(wù)，降低其運(yùn)營(yíng)和信息披露成本，提高融資速度和資金使用效率。（記者 馬婧妤 編輯 艾家靜）
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