盛佳媛
一、行業(yè)背景與公司概況
近年來，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展帶動了電子商務的迅速崛起，而電子商務的迅速崛起帶動了物流業(yè)的發(fā)展，物流業(yè)變得尤為重要，與我們的生活息息相關。在這種情況下，多家快遞公司被滋生出現(xiàn)，順豐就是之中比較突出的一家公司。順豐公司是國內物流行業(yè)的龍頭企業(yè)，資產總額在我國物流運輸行業(yè)中位居前位，同時更是輕資產與重資產相結合的戰(zhàn)略管理模式，通過借殼的方式在2017年上市，比較有代表性。
值得注意的是，順豐控股在2016年進行了重大資產重組， 并在2017年正式登陸A股。申通、圓通、順豐、韻達四家物流公司都在2016年-2017年集中上市，并且都采用了借殼的上市方式。近年來快遞行業(yè)競爭激烈，快遞行業(yè)的黃金期正在逝去，所以物流企業(yè)紛紛想通過上市給企業(yè)提供資金支持，改變競爭格局，而借殼上市就是最快的方法。2016年2月，順豐還考慮IPO上市，同年5月就轉變?yōu)榻铓ど鲜校@是因為業(yè)內已有公司上市成功了，如果順豐不快速上市，其他快遞公司通過上市改變競爭格局，彼時順豐在行業(yè)內的地位很有可能下滑或不保，所以順豐于2017年借殼上市，順豐上市后，其他物流公司也紛紛上市。
順豐控股于2008年在深圳市注冊成立，注冊資本為人民幣1000萬元。順豐的物流產品主要包含：時效快遞、經(jīng)濟快遞、同城配送、倉儲服務、國際快遞等多種快遞服務，以零擔心為核心的重貨快運等快運服務，以及為生鮮、食品和藥品領域的客戶提供冷鏈運輸服務。
在經(jīng)營模式方面，順豐采用直營的經(jīng)營模式，由總部進行統(tǒng)一經(jīng)營及管理，是A股首家采用直營模式的快遞公司。直營模式更有利于企業(yè)的管理，可以有效的減少成本，提高員工的統(tǒng)一度。
二、資產構成分析
資產是企業(yè)擁有的，能為企業(yè)帶來經(jīng)濟流入的資源，對企業(yè)而言，具有非常重要的作用。由于物流行業(yè)需要大量的固定資產對貨物進行運送、流轉及送達，所以對于物流企業(yè)而言，資產對其盈利能力及運營能力具有非常大的貢獻。因此，本文首先分析順豐控股的資產構成情況。
順豐控股在上市初期貨幣資金迅速增長，這說明順豐在上市初期獲得了大量資金，在2018年-2019年貨幣資金趨于一個穩(wěn)定的狀態(tài)。應收賬款占比在2016年-2018年保持在10%-11%之間，說明順豐控股在此期間其信用政策沒太大變化。雖然順豐控股的固定資產占比在2016至2017年度有所下降，但由于順豐控股在2016年年底進行資源整合，除去此異常波動，順豐控股的固定資產占比相對還是比較穩(wěn)定的。值得注意的是，順豐控股在建工程及無形資產占比在近幾年先上升后下降，這是利用上市后募集到的資金擴大了企業(yè)規(guī)模，增加了辦公樓、產業(yè)園及其他工程項目的投入，此外，順豐控股還購買土地及自行開發(fā)軟件結轉導致無形資產增加，而在2019年順豐控股的在建工程減少是因為其辦公樓、飛機引進改裝項目轉為了固定資產，2019年其無形資產增加主要是收購子公司確認的評估增值無形資產以及自行開發(fā)軟件完工結轉、土地購置所致。
三、營運能力分析
1.財務指標分析。營運能力反映企業(yè)的資源利用效率，是企業(yè)運營和管理的重要評價指標。企業(yè)營運資產的效率主要指資產的周轉率或周轉速度。這里選取了總資產周轉率、固定資產周轉率及應收賬款周轉率來分析順豐控股的營運能力。
除2015、2016年度以外，順豐控股的應收賬款周轉率、固定資產周轉率及總資產周轉率還是控制在一個相對穩(wěn)定的水平的，并沒有大幅度的波動。順豐控股的應收賬款周轉率及總資產周轉率在2016年度到2017年度出現(xiàn)異常波動主要是因為當年順豐通過整合子公司的資源，使順豐控股增加了優(yōu)質的資產，除此之外，大量資本的投入，使當年的資產周轉率有了大幅度的改善，所以在2017年順豐控股的應收賬款周轉率及總資產周轉率都有回調。相比順豐控股上市前后的數(shù)據(jù)，上圖涉及到的周轉率在上市后均有大幅度的上升，這說明順豐控股通過上市改變了順豐的資產利用效率。
2.營運能力橫向對比。應收賬款周轉率方面，相對于圓通公司來講，順豐與申通的應收賬款周轉率在2016年度至2019年度維持在一個相對平穩(wěn)的水平，順豐控股應收賬款在2017-2018年維持在一個較為穩(wěn)定的水平，其2016年度應收賬款異常是因為2016年底對子公司進行了資源整合。申通公司應收賬款持續(xù)穩(wěn)定增長至24%，而圓通公司由2016年應收賬款周轉率的93%迅速下降到2017年的30%，再逐漸回落到23.9%，結合申通和圓通來看，順豐控股應收賬款周轉率還是略低于兩公司，原因有兩方面。一方面，順豐控股的月結用戶較多，所以應收賬款周轉天數(shù)較長;另一方面，順豐控股實行寬松的應收賬款回收策略，導致其應收賬款周轉率較低。
固定資產周轉率方面，順豐控股的固定資產周轉率在2016年-2018年總體處于中下水平，在2018年后，順豐的固定資產周轉率與其他兩公司持平，這是因為相對于其他公司來講，順豐控股的資產規(guī)模相對比較龐大，這在一定程度上影響了其固定資產周轉率。
總資產周轉率方面，除2016年以外，順豐、申通及圓通的總資產周轉率都處于同一幅度，總體來說，順豐控股的總資產周轉率在2017前處于兩公司之上，這與順豐控股在2016年底的資產重組有關，在2016年后，順豐控股的總資產周轉率迅速回落，并且保持一個相對穩(wěn)定的水平，雖略低于申通及圓通，但差距不大，處于行業(yè)平均水平。順豐控股的總資產周轉率低于其他三公司是因為其資產規(guī)模比較大，擁有許多重資產。另外，順豐控股采用直營模式經(jīng)營企業(yè)，所以其總資產周轉率要低于其他三公司。
四、償債能力分析
1.財務指標分析。順豐控股的流動比率及速動比率在上市前后變化是比較大的，流動比率由3.48降至1.2左右，速動比率由2.6降低至1.1左右。在上市前，順豐控股的流動資產相對較多，說明順豐控股堅持較為保守的現(xiàn)金管理制度，而在上市后，順豐控股的流動比率相比上市前下滑較多，流動資產剛好可以彌補流動負債，也說明順豐控股將資金用于基礎建設實施方面。例如：自有貨物運送飛機及場地建設等。速凍比率方面，雖然在上市后也出現(xiàn)了大幅度的降低，但總體都維持在1以上，這說明順豐控股擁有高質量的流動資產。資產負債率方面，2015年順豐控股的資產負債率僅有20.4%，而在上市后，順豐的資產負債率總體維持在50%左右，這說明順豐控股在上市后對企業(yè)自身償債能力較有信心，其通過舉債來充分發(fā)揮杠桿效應，以此更好的經(jīng)營企業(yè)。順豐控股2016年-2019年的資產負債率基本維持在50%左右，說明順豐控股的償債能力還是比較穩(wěn)定的，2017年順豐控股資產負債率下降10%左右是它在2017年資本市場直接融資的結果。
2.償債能力橫向對比。在償債能力方面，順豐控股在償債能力指標不及其他兩公司好，資產負債率在三公司中是最高的，流動比率也處于行業(yè)中下水平，速動比率僅高于圓通。值得注意的是，順豐的速動比率在三公司中是高于圓通的，這說明順豐的流動資產結構要強于圓通。而在資產負債率方面，其資產負債率在三家公司中是最高的，甚至是申通公司的兩倍，這表明順豐在三公司中擁有較為高額的借款，借款率較高。一方面，在順豐成功上市后，順豐對企業(yè)自身的償債能力比較有信心，所以它選擇通過增加負債來擴大投資建設;另一方面，高于行業(yè)的資產負債率也是順豐控股需要注意的隱患所在，切勿盲目擴張導致資金鏈斷裂。
五、盈利能力分析
1.財務指標分析。在2015年-2019年間，順豐的盈利能力先上升后下降，在2017年成功上市之后，順豐控股的各項盈利指標大幅度提升，與上市之前相比，其盈利能力提升幅度要大于上市之前，值得注意的是，順豐控股的銷售凈利率實現(xiàn)的翻倍增長，這說明順豐的利潤實現(xiàn)情況非常好。與此同時，順豐的成本費用利潤率也出現(xiàn)大幅度增長，這說明，順豐控股以更少的成本產出更多的收益。而在2017年-2019年度，順豐控股的各項盈利能力指標均存在下降的趨勢，這是因為順豐控股在2017年上市初期，籌集了大量的資金，此時順豐的盈利能力達到一個高水平，在2017年以后順豐在資本市場穩(wěn)定下來，所以在2018年度，順豐控股的各項盈利指標均下降，且在其后年度處于一個相對穩(wěn)定的水平。
2.盈利能力橫向對比。令人意外的是，雖然順豐的總體營收和凈利潤在行業(yè)內是較高的，但是順豐的各項盈利指標反而是三公司當中最弱的，明顯落后于同行。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是，順豐的資產規(guī)模很大，且其成本規(guī)模也很大，而申通和圓通其運營模式是加盟制的，相對于順豐來講，它們采用輕資產運營的模式，能以較小的資本撬動相對更大的利潤。
六、總結
順豐控股總體財務能力較強，結合其企業(yè)戰(zhàn)略，順豐控股近年來注重其規(guī)模的擴張，對重資產及無形資產的投入較大。在其上市成功后，更是用其募集來的資金用于企業(yè)規(guī)模的擴張順豐借殼上市，同時其短期借款和長期借款也逐年增加，導致其償債能力不如申通及圓通。所以順豐控股盈利能力及成長能力較強，但其償債能力及營運能力較圓通、申通差一些。
順豐之所以在物流行業(yè)存在著核心競爭力，是因為其擁有與其他物流企業(yè)不一樣的重資產結構，所以順豐控股應該繼續(xù)保持這種重資產的結構。與此同時，針對順豐控股各項財務指標的不足，順豐控股可從幾方面改進。①合理選擇籌資方式。順豐的償債能力相比圓通及申通要差一些。因此，順豐要善于利用自己資產和營收的優(yōu)勢，增加內部融資和權益融資，從而降低籌資成本。②加強成本管控。因為順豐重資產較多，比如土地、貨車、飛機等，在平時的貨物運輸方面，也會頻繁使用其重資產。由于順豐控股重資產價值較為龐大且使用頻繁順豐借殼上市，所以需要對其進行成本控制，對成本進行細分控制，改進順豐控股的成本管理模式，降低運營成本。③加大推進多元化的力度。由于現(xiàn)如今各個快遞公司業(yè)務集中在電商及小件貨物與運輸，所以順豐應在重貨、冷鏈等貨運上持續(xù)投入，在這些領域搶占先機及市場，以此形成多元化發(fā)展格局。
（作者單位：新疆財經(jīng)大學）
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