近年來，多家知名A股上市公司先后將子公司分拆到香港聯合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯交所”)上市，此舉不僅拓寬了上市公司的境外融資平臺，解決了外匯資金的問題，也不同程度上提升了A股上市公司的市場價值和估值。
A股上市公司分拆子公司香港上市主要采用以下兩種路徑：
(1)重組下屬境內子公司并將其改制為股份有限公司，境內股份公司申請在香港聯交所發(fā)行境外上市外資股(“H股”);
(2)下屬境外子公司作為上市主體，以“紅籌”模式在香港聯交所上市。
A股上市公司分拆子公司香港上市需滿足的條件
(一)A股上市公司需滿足的條件
雖然現有政策允許上市公司通過多元資本市場增加融資渠道，但考慮到若將母公司占比較高的優(yōu)質資產或是之前在A股融資取得的資金發(fā)展的業(yè)務進行分拆上市，會嚴重損害A股投資者的權益并導致同樣的資產業(yè)務窮盡資本市場資源等因素，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)在《關于規(guī)范境內上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號)中企業(yè)在香港上市的流程，對申請分拆下屬公司在境外上市的A股上市公司設置了以下條件：
上市公司在最近三年連續(xù)盈利。
上市公司最近三個會計年度內發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務和資產不得作為對所屬企業(yè)的出資申請境外上市。
上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的所屬企業(yè)的凈利潤不得超過上市公司合并報表凈利潤的50%。
上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的所屬企業(yè)凈資產不得超過上市公司合并報表凈資產的30%。
上市公司與所屬企業(yè)不存在同業(yè)競爭，且資產、財務獨立，經理人員不存在交叉任職。(注：擬分拆到港上市的子公司應為獨立業(yè)務板塊，與A股公司其他的業(yè)務板塊不存在同業(yè)競爭)
上市公司及所屬企業(yè)董事、高級管理人員及其關聯人員持有所屬企業(yè)的股份，不得超過所屬企業(yè)到境外上市前總股本的10%。
上市公司不存在資金、資產被具有實際控制權的個人、法人或其他組織及其關聯人占用的情形，或其他損害公司利益的重大關聯交易。
上市公司最近三年無重大違法違規(guī)行為。
(二)被分拆子公司在香港上市需滿足的條件
根據2018年2月15日生效的香港聯交所現行主板及創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，被分拆的子公司申請在香港聯交所主板或創(chuàng)業(yè)板上市，自身需分別滿足以下條件：
A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的流程
(一)A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的內部審議程序及信息披露
根據中國證監(jiān)會《關于規(guī)范境內上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號)，就子公司到境外上市事項，A股上市公司應當依法就下列事項做出決議：
董事會應當就所屬企業(yè)到境外上市是否符合本通知、所屬企業(yè)到境外上市方案、上市公司維持獨立上市地位承諾及持續(xù)盈利能力的說明與前景做出決議，并提請股東大會批準。
股東大會應當就董事會提案中有關所屬企業(yè)境外上市方案、上市公司維持獨立上市地位及持續(xù)盈利能力的說明與前景進行逐項審議并表決。
上市公司董事、高級管理人員在所屬企業(yè)安排持股計劃的，獨立董事應當就該事項向流通股(社會公眾股)股東征集投票權，該事項獨立表決并須獲得出席股東大會的流通股(社會公眾股)股東所持表決權的半數以上通過?！?/p>
分拆子公司到境外上市的A股上市公司應當在下述事件發(fā)生后次日履行信息披露義務：
上市公司董事會、股東大會審議通過分拆子公司到境外上市的事項。
子公司向中國證監(jiān)會提交的境外上市申請獲得受理。
子公司獲中國證監(jiān)會核準境外發(fā)行上市。
上市公司應當及時向境內投資者披露所屬企業(yè)向境外投資者披露的任何可能引起股價異常波動的重大事件。上市公司應當在年度報告的重大事項中就所屬企業(yè)業(yè)務發(fā)展情況予以說明。
(二)分拆境內子公司通過“H股”方式香港上市的流程
境內股份有限公司在香港發(fā)行股票并上市需經中國證監(jiān)會審批，A股公司需先將擬分拆香港上市的業(yè)務重組整合到一家擬作為上市主體的子公司旗下，之后將該子公司改制為股份有限公司，并以該子公司名義向中國證監(jiān)會遞交關于境外上市的申請(由證監(jiān)會國際合作部受理)。
分拆境內子公司通過“H股”方式在香港上市的主要步驟如下：
A股上市公司停牌。
A股上市公司召開董事會審議分拆上市事項，發(fā)布董事會決議公告并復牌。
A股上市公司股東大會審議通過分拆上市事項。
境內子公司向中國證監(jiān)會提交H股上市行政許可申請文件。
境內子公司取得中國證監(jiān)會關于公司以H股赴港上市的受理通知(俗稱“小路條”，在取得“小路條”后方可向香港聯交所遞交上市申請)。
向香港聯交所遞交上市申請文件及于香港聯交所網站刊發(fā)招股說明書申請版。
境內子公司取得中國證監(jiān)會關于核準其境外發(fā)行的批復(俗稱“大路條”)。
通過香港聯交所上市委員會聆訊。
進行路演、公開招股、股票定價等程序。
公司股票于香港聯交所掛牌及開始交易。
中國證監(jiān)會在官網公示有《股份有限公司境外公開募集股份及上市(包括增發(fā))審核關注要點》(詳見)【2019年更新】，列示了中國證監(jiān)會在審核股份有限公司以“H股”形式在境外上市申請時的關注要點，主要涉及國有股權管理、外資準入與宏觀調控及產業(yè)政策、合規(guī)經營、股權結構與公司治理、本次發(fā)行情況等。
對于境外上市申請獲審核通過的公司，中國證監(jiān)會將向其出具核準批復(“大路條”)。如：2016年12月26日，杉杉股份(600884.SH)發(fā)布公告，其下屬控股子公司富銀融資租賃(深圳)股份有限公司收到中國證監(jiān)會《關于核準富銀融資租賃(深圳)股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復》(證監(jiān)許可[2016]3083號)，獲核準新發(fā)行不超過11,550萬股境外上市外資股并到香港聯交所創(chuàng)業(yè)板上市。
近年來A股公司分拆子公司以“H股”方式在香港上市的部分成功案例如下：
(三)分拆境外子公司通過“紅籌”方式香港上市的流程
部分A股上市公司存在設立在境外的子公司，或為分拆上市目的，通過境外投資程序(ODI)新設境外子公司，并將相關擬分拆上市業(yè)務板塊整合到該境外子公司名下，之后通過“紅籌”方式申請該境外子公司直接在香港上市。
對于以“紅籌”模式上市的境外子公司，在中國證監(jiān)會審核程序上分為兩種情形：
1、由中國證監(jiān)會核準
根據《國務院關于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(國發(fā)[1997]21號)，若“在境外注冊的中資非上市公司和中資控股的上市公司”以其境外資產在境內投資形成并實際擁有不滿三年的境內資產在境外申請發(fā)行股票和上市，或“將境內企業(yè)資產通過收購、換股、劃轉以及其他任何形式轉移到境外中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市，以及將境內資產通過先轉移到境外中資非上市公司再注入境外中資控股上市公司在境外上市”，則應報中國證監(jiān)會審核。
如，2011年7月，中國證監(jiān)會根據前述規(guī)定作出《關于核準同方股份有限公司下屬境外公司在境外發(fā)行股票并在香港交易所上市的批復》(證監(jiān)許可[2011]1087號)，核準同方股份 (600100.SH) 下屬公司新加坡科諾威德有限公司在香港聯交所主板上市。
2、由中國證監(jiān)會國際合作部出具無異議函
若不涉及前述需報中國證監(jiān)會核準情形，則A股上市公司境外子公司以“紅籌”模式在香港上市，需向中國證監(jiān)會申報并取得中國證監(jiān)會國際合作部出具的無異議函。
如，交通銀行(601328.SH) 于2017年2月21日發(fā)布了關于收到中國證監(jiān)會《關于交通銀行股份有限公司分拆交銀國際控股有限公司境外上市有關事宜的函》(國合函[2017]177 號)的公告，中國證監(jiān)會國際合作部確認對交通銀行分拆交銀國際控股有限公司境外上市事宜無異議。
除前述中國證監(jiān)會審核程序的差異外，A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的其他流程同以“H股”方式在香港上市相近。
近年來A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的部分成功案例如下：
結語
綜上，A股上市公司主要通過分拆境內子公司以“H股”形式或分拆境外子公司以“紅籌”模式兩種方式完成分拆子公司赴港上市的操作，兩種模式均已具備清晰成熟的操作路徑，廣東信達律師事務所近年都有實操案例。
在目前境內上市審核趨嚴，而香港聯交所不斷調整規(guī)則以直面新形勢企業(yè)在香港上市的流程，部分原擬境內上市的主體考慮改道香港上市的情形下，作為已經占據境內資本市場先機的A股上市公司可以考慮將旗下非核心業(yè)務分拆到香港上市發(fā)展。這樣，不僅原來A股上市公司中非核心業(yè)務能夠獲得另一資本市場的支持，給予分拆上市的業(yè)務板塊更多的空間和自由度，于A股上市公司而言，也能充分利用不同資本市場的優(yōu)勢，打造在不同證券市場的資本運作平臺，并為公司外匯業(yè)務提供便利。
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