近年來，多家知名A股上市公司先后將子公司分拆到香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯(lián)交所”)上市，此舉不僅拓寬了上市公司的境外融資平臺，解決了外匯資金的問題，也不同程度上提升了A股上市公司的市場價值和估值。
A股上市公司分拆子公司香港上市主要采用以下兩種路徑：
(1)重組下屬境內(nèi)子公司并將其改制為股份有限公司，境內(nèi)股份公司申請在香港聯(lián)交所發(fā)行境外上市外資股(“H股”);
(2)下屬境外子公司作為上市主體，以“紅籌”模式在香港聯(lián)交所上市。
A股上市公司分拆子公司香港上市需滿足的條件
(一)A股上市公司需滿足的條件
雖然現(xiàn)有政策允許上市公司通過多元資本市場增加融資渠道，但考慮到若將母公司占比較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或是之前在A股融資取得的資金發(fā)展的業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆上市，會嚴(yán)重?fù)p害A股投資者的權(quán)益并導(dǎo)致同樣的資產(chǎn)業(yè)務(wù)窮盡資本市場資源等因素，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“中國證監(jiān)會”)在《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號)中企業(yè)在香港上市的流程，對申請分拆下屬公司在境外上市的A股上市公司設(shè)置了以下條件：
上市公司在最近三年連續(xù)盈利。
上市公司最近三個會計年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)不得作為對所屬企業(yè)的出資申請境外上市。
上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的所屬企業(yè)的凈利潤不得超過上市公司合并報表凈利潤的50%。
上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的所屬企業(yè)凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報表凈資產(chǎn)的30%。
上市公司與所屬企業(yè)不存在同業(yè)競爭，且資產(chǎn)、財務(wù)獨立，經(jīng)理人員不存在交叉任職。(注：擬分拆到港上市的子公司應(yīng)為獨立業(yè)務(wù)板塊，與A股公司其他的業(yè)務(wù)板塊不存在同業(yè)競爭)
上市公司及所屬企業(yè)董事、高級管理人員及其關(guān)聯(lián)人員持有所屬企業(yè)的股份，不得超過所屬企業(yè)到境外上市前總股本的10%。
上市公司不存在資金、資產(chǎn)被具有實際控制權(quán)的個人、法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)人占用的情形，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。
上市公司最近三年無重大違法違規(guī)行為。
(二)被分拆子公司在香港上市需滿足的條件
根據(jù)2018年2月15日生效的香港聯(lián)交所現(xiàn)行主板及創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，被分拆的子公司申請在香港聯(lián)交所主板或創(chuàng)業(yè)板上市，自身需分別滿足以下條件：
A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的流程
(一)A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的內(nèi)部審議程序及信息披露
根據(jù)中國證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號)，就子公司到境外上市事項，A股上市公司應(yīng)當(dāng)依法就下列事項做出決議：
董事會應(yīng)當(dāng)就所屬企業(yè)到境外上市是否符合本通知、所屬企業(yè)到境外上市方案、上市公司維持獨立上市地位承諾及持續(xù)盈利能力的說明與前景做出決議，并提請股東大會批準(zhǔn)。
股東大會應(yīng)當(dāng)就董事會提案中有關(guān)所屬企業(yè)境外上市方案、上市公司維持獨立上市地位及持續(xù)盈利能力的說明與前景進(jìn)行逐項審議并表決。
上市公司董事、高級管理人員在所屬企業(yè)安排持股計劃的，獨立董事應(yīng)當(dāng)就該事項向流通股(社會公眾股)股東征集投票權(quán)，該事項獨立表決并須獲得出席股東大會的流通股(社會公眾股)股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過?！?/p>
分拆子公司到境外上市的A股上市公司應(yīng)當(dāng)在下述事件發(fā)生后次日履行信息披露義務(wù)：
上市公司董事會、股東大會審議通過分拆子公司到境外上市的事項。
子公司向中國證監(jiān)會提交的境外上市申請獲得受理。
子公司獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)境外發(fā)行上市。
上市公司應(yīng)當(dāng)及時向境內(nèi)投資者披露所屬企業(yè)向境外投資者披露的任何可能引起股價異常波動的重大事件。上市公司應(yīng)當(dāng)在年度報告的重大事項中就所屬企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況予以說明。
(二)分拆境內(nèi)子公司通過“H股”方式香港上市的流程
境內(nèi)股份有限公司在香港發(fā)行股票并上市需經(jīng)中國證監(jiān)會審批，A股公司需先將擬分拆香港上市的業(yè)務(wù)重組整合到一家擬作為上市主體的子公司旗下，之后將該子公司改制為股份有限公司，并以該子公司名義向中國證監(jiān)會遞交關(guān)于境外上市的申請(由證監(jiān)會國際合作部受理)。
分拆境內(nèi)子公司通過“H股”方式在香港上市的主要步驟如下：
A股上市公司停牌。
A股上市公司召開董事會審議分拆上市事項，發(fā)布董事會決議公告并復(fù)牌。
A股上市公司股東大會審議通過分拆上市事項。
境內(nèi)子公司向中國證監(jiān)會提交H股上市行政許可申請文件。
境內(nèi)子公司取得中國證監(jiān)會關(guān)于公司以H股赴港上市的受理通知(俗稱“小路條”，在取得“小路條”后方可向香港聯(lián)交所遞交上市申請)。
向香港聯(lián)交所遞交上市申請文件及于香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊發(fā)招股說明書申請版。
境內(nèi)子公司取得中國證監(jiān)會關(guān)于核準(zhǔn)其境外發(fā)行的批復(fù)(俗稱“大路條”)。
通過香港聯(lián)交所上市委員會聆訊。
進(jìn)行路演、公開招股、股票定價等程序。
公司股票于香港聯(lián)交所掛牌及開始交易。
中國證監(jiān)會在官網(wǎng)公示有《股份有限公司境外公開募集股份及上市(包括增發(fā))審核關(guān)注要點》(詳見)【2019年更新】，列示了中國證監(jiān)會在審核股份有限公司以“H股”形式在境外上市申請時的關(guān)注要點，主要涉及國有股權(quán)管理、外資準(zhǔn)入與宏觀調(diào)控及產(chǎn)業(yè)政策、合規(guī)經(jīng)營、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、本次發(fā)行情況等。
對于境外上市申請獲審核通過的公司，中國證監(jiān)會將向其出具核準(zhǔn)批復(fù)(“大路條”)。如：2016年12月26日，杉杉股份(600884.SH)發(fā)布公告，其下屬控股子公司富銀融資租賃(深圳)股份有限公司收到中國證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)富銀融資租賃(深圳)股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2016]3083號)，獲核準(zhǔn)新發(fā)行不超過11,550萬股境外上市外資股并到香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市。
近年來A股公司分拆子公司以“H股”方式在香港上市的部分成功案例如下：
(三)分拆境外子公司通過“紅籌”方式香港上市的流程
部分A股上市公司存在設(shè)立在境外的子公司，或為分拆上市目的，通過境外投資程序(ODI)新設(shè)境外子公司，并將相關(guān)擬分拆上市業(yè)務(wù)板塊整合到該境外子公司名下，之后通過“紅籌”方式申請該境外子公司直接在香港上市。
對于以“紅籌”模式上市的境外子公司，在中國證監(jiān)會審核程序上分為兩種情形：
1、由中國證監(jiān)會核準(zhǔn)
根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(國發(fā)[1997]21號)，若“在境外注冊的中資非上市公司和中資控股的上市公司”以其境外資產(chǎn)在境內(nèi)投資形成并實際擁有不滿三年的境內(nèi)資產(chǎn)在境外申請發(fā)行股票和上市，或“將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)通過收購、換股、劃轉(zhuǎn)以及其他任何形式轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市，以及將境內(nèi)資產(chǎn)通過先轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司再注入境外中資控股上市公司在境外上市”，則應(yīng)報中國證監(jiān)會審核。
如，2011年7月，中國證監(jiān)會根據(jù)前述規(guī)定作出《關(guān)于核準(zhǔn)同方股份有限公司下屬境外公司在境外發(fā)行股票并在香港交易所上市的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2011]1087號)，核準(zhǔn)同方股份 (600100.SH) 下屬公司新加坡科諾威德有限公司在香港聯(lián)交所主板上市。
2、由中國證監(jiān)會國際合作部出具無異議函
若不涉及前述需報中國證監(jiān)會核準(zhǔn)情形，則A股上市公司境外子公司以“紅籌”模式在香港上市，需向中國證監(jiān)會申報并取得中國證監(jiān)會國際合作部出具的無異議函。
如，交通銀行(601328.SH) 于2017年2月21日發(fā)布了關(guān)于收到中國證監(jiān)會《關(guān)于交通銀行股份有限公司分拆交銀國際控股有限公司境外上市有關(guān)事宜的函》(國合函[2017]177 號)的公告，中國證監(jiān)會國際合作部確認(rèn)對交通銀行分拆交銀國際控股有限公司境外上市事宜無異議。
除前述中國證監(jiān)會審核程序的差異外，A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的其他流程同以“H股”方式在香港上市相近。
近年來A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的部分成功案例如下：
結(jié)語
綜上，A股上市公司主要通過分拆境內(nèi)子公司以“H股”形式或分拆境外子公司以“紅籌”模式兩種方式完成分拆子公司赴港上市的操作，兩種模式均已具備清晰成熟的操作路徑，廣東信達(dá)律師事務(wù)所近年都有實操案例。
在目前境內(nèi)上市審核趨嚴(yán)，而香港聯(lián)交所不斷調(diào)整規(guī)則以直面新形勢企業(yè)在香港上市的流程，部分原擬境內(nèi)上市的主體考慮改道香港上市的情形下，作為已經(jīng)占據(jù)境內(nèi)資本市場先機(jī)的A股上市公司可以考慮將旗下非核心業(yè)務(wù)分拆到香港上市發(fā)展。這樣，不僅原來A股上市公司中非核心業(yè)務(wù)能夠獲得另一資本市場的支持，給予分拆上市的業(yè)務(wù)板塊更多的空間和自由度，于A股上市公司而言，也能充分利用不同資本市場的優(yōu)勢，打造在不同證券市場的資本運(yùn)作平臺，并為公司外匯業(yè)務(wù)提供便利。
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