鐘恬/制表周靖宇/制圖
證券時(shí)報(bào)記者于德江孟慶建
日前,證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見,擬調(diào)整重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)創(chuàng)業(yè)板重組上市松綁、恢復(fù)重組上市配套融資。
此前,創(chuàng)業(yè)板借殼被嚴(yán)格禁止,現(xiàn)在得以松綁。多家上市公司相關(guān)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,此舉為公司提供了更大的資本運(yùn)作空間,但當(dāng)前并無具體行動(dòng),會(huì)密切關(guān)注政策動(dòng)向。投行人士較為理性,認(rèn)為當(dāng)前已有的商譽(yù)難題、融資困境仍然待解,擬修訂政策對(duì)并購重組市場(chǎng)的影響程度尚有待觀察。
二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)先熱后冷。政策公布次日,創(chuàng)業(yè)板指跳空高開逾2%,小市值的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股全線漲停,ST板塊同樣大漲。之后,相關(guān)個(gè)股分化,再難有集體表現(xiàn),大漲者也已迅速回落。
借殼限制松綁
2000年,深市停發(fā)新股,籌劃創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)歷了一波三折,創(chuàng)業(yè)板終于在2009年正式開板。相對(duì)于主板,創(chuàng)業(yè)板上市門檻略低,主要服務(wù)于自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在設(shè)立之初,創(chuàng)業(yè)板就一直向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)業(yè)板不支持借殼上市的理念。在2013年,證監(jiān)會(huì)明確創(chuàng)業(yè)板不允許借殼。直到今天創(chuàng)業(yè)板借殼上市,創(chuàng)業(yè)板不準(zhǔn)借殼作為一條紅線被嚴(yán)格執(zhí)行。
在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)背景之下,監(jiān)管層的初衷是引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司關(guān)注主業(yè)經(jīng)營(yíng)、抑制殼資源炒作。2013年11月30日,證監(jiān)會(huì)曾談及關(guān)于創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市的考慮:由于創(chuàng)業(yè)板目前存在“三高”問題,如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市,將加劇對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司二級(jí)市場(chǎng)炒作,還易引發(fā)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。從中可以看出,禁止創(chuàng)業(yè)板借殼有其特定的歷史背景,事實(shí)也證明,該政策對(duì)規(guī)范上市公司相關(guān)行為起到了積極作用。
此前囿于政策原因,創(chuàng)業(yè)板的重大資產(chǎn)重組行為被抑制,這一市場(chǎng)手段沒能在創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮作用。但亂象未能完全避免,仍有不少類借殼、逆向借殼的方案出爐,試圖闖關(guān)。其實(shí),監(jiān)管層早已明確,借殼的審核標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO。通過借殼或IPO登陸創(chuàng)業(yè)板的公司,在審核方面不會(huì)有任何不同,質(zhì)量上也在同一層級(jí)。
證券時(shí)報(bào)此前報(bào)道指出,從現(xiàn)在的情況來看,市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了很大變化,創(chuàng)業(yè)板公司市場(chǎng)估值處于合理水平,“三高”發(fā)行問題不復(fù)存在,炒作情形大幅降溫;近年來重組上市趨向規(guī)范,重組上市的資產(chǎn)質(zhì)量較高,不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過重組上市獲得了更好的發(fā)展機(jī)會(huì);重組上市作為創(chuàng)新企業(yè)另一條重要的上市途徑,可以有效解決上市渠道單一的難題,改善上市公司經(jīng)營(yíng)狀況,實(shí)現(xiàn)績(jī)差資產(chǎn)的退出;創(chuàng)業(yè)板雙創(chuàng)特征明顯,但經(jīng)過近十年發(fā)展后亦存在業(yè)績(jī)兩極分化的問題,相比退市周期較長(zhǎng)的情況,重新上市可以讓創(chuàng)新企業(yè)高效的剝離舊資產(chǎn),更快的獲得資本市場(chǎng)支持,服務(wù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
終于,在6月20日,為進(jìn)一步理順重組上市功能,激發(fā)市場(chǎng)活力,證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(下稱“重組辦法”)公開征求意見,擬進(jìn)一步提高“適應(yīng)性”和“包容度”。主要內(nèi)容有四點(diǎn):一是擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo),二是擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月,三是擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市,四是擬恢復(fù)重組上市配套融資。
從中可以看出,創(chuàng)業(yè)板的借殼限制被有條件地放開,依然有較高的準(zhǔn)入門檻,符合創(chuàng)業(yè)板的定位。擬修訂政策的積極意義也顯而易見,在當(dāng)前中小民企流動(dòng)性趨緊的背景下,創(chuàng)業(yè)板的大股東化解風(fēng)險(xiǎn)又多了一條有效路徑。
上市公司:
密切關(guān)注政策變化
受上述消息刺激,6月21日,創(chuàng)業(yè)板的20多只小盤股集體漲停,部分股票“一日狂歡”,也有受追捧標(biāo)的連續(xù)多日漲停。
有多家創(chuàng)業(yè)板公司相關(guān)人士接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,此舉為公司提供了更大的資本運(yùn)作空間,正在研究相關(guān)政策創(chuàng)業(yè)板借殼上市,但當(dāng)前并無具體行動(dòng),會(huì)密切關(guān)注政策動(dòng)向。其中一家小市值創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)連續(xù)漲停,接近該公司人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,這對(duì)公司是一個(gè)利好消息,當(dāng)前對(duì)資產(chǎn)重組的規(guī)劃在運(yùn)籌帷幄之中,但是當(dāng)前還沒有確定的方案,沒有達(dá)到公告的標(biāo)準(zhǔn)。該人士表示,在此前有創(chuàng)業(yè)板借殼規(guī)則放松傳聞之時(shí),公司就在積極關(guān)注,證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息時(shí)也是第一時(shí)間就看到。公司要發(fā)展壯大,不排斥并購、借殼等方式。只要是好的項(xiàng)目,對(duì)公司發(fā)展來說多了一個(gè)選擇,未來是否重組一切以公告為準(zhǔn)。
另一家小市值創(chuàng)業(yè)板公司的董秘亦認(rèn)為,借殼松綁對(duì)創(chuàng)業(yè)板的小市值公司是大利好。“以前需要曲線借殼,現(xiàn)在有了政策支持,公司價(jià)值會(huì)得到提升?!彼麑?duì)證券時(shí)報(bào)記者說,“配套融資的放開,讓上市公司更有信心去并購好的標(biāo)的,減輕資金壓力。上市公司并購項(xiàng)目通常會(huì)追加投資的,沒有配套融資的情況下,資金壓力非常大,導(dǎo)致一些好的標(biāo)的也不敢并購。”這家公司上市以來業(yè)績(jī)不佳,市值也逐年縮水。上述人士表示,在證監(jiān)會(huì)文件發(fā)布后,有券商人士來咨詢過意見,但是去年最難的時(shí)候,公司也沒想過賣殼,今年經(jīng)營(yíng)前景好轉(zhuǎn)了,短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該也不會(huì)賣殼了。
還有一家小市值創(chuàng)業(yè)板公司認(rèn)為,上市公司重組辦法的修訂肯定是有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)板小市值公司提供了更大的資本運(yùn)作空間。該公司相關(guān)人士在回應(yīng)證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,公司目前沒有對(duì)該政策進(jìn)行專門研討,近期股價(jià)的影響屬于市場(chǎng)跟風(fēng)炒作,公司不予置評(píng)。
太空智造相關(guān)人士在接受采訪時(shí)表示,規(guī)則修訂將有利于提高上市公司質(zhì)量,激發(fā)市場(chǎng)活力,對(duì)創(chuàng)業(yè)板重組是政策利好。公司將持續(xù)關(guān)注政策動(dòng)態(tài),與時(shí)俱進(jìn)。
吉峰科技表示,這次修改重組辦法,放松了創(chuàng)業(yè)板借殼的要求,尤其是對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市提供較大的便利。吉峰科技高度關(guān)注該重組辦法的正式發(fā)布。未來的吉峰科技將形成吉峰農(nóng)機(jī)、吉林康達(dá)以及聚力實(shí)業(yè)三大主力業(yè)務(wù)架構(gòu)。這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整旨在進(jìn)一步適應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)深入發(fā)展及國(guó)家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃深度實(shí)施的戰(zhàn)略需要,分別做強(qiáng)做優(yōu)各業(yè)務(wù)板塊,條件成熟時(shí)公司會(huì)加大各板塊的主動(dòng)并購?fù)度耄瑫r(shí)公司不排除引入戰(zhàn)略投資者。
仍需高度警惕
在就修改《重組辦法》公開征求意見的文件中,證監(jiān)會(huì)表示,并購重組是上市公司發(fā)展壯大的重要途徑,重組上市是并購重組的重要交易類型,市場(chǎng)各方高度關(guān)注。中性、客觀地看待重組上市這一市場(chǎng)工具,有利于準(zhǔn)確把握市場(chǎng)規(guī)律,明確市場(chǎng)預(yù)期,結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段基本國(guó)情,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。
前資深投行人士王驥躍認(rèn)為,監(jiān)管層對(duì)借殼理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,借殼上市不再被認(rèn)為是抄近路的行為,而是正常的市場(chǎng)交易行為。借殼上市本身是正常的市場(chǎng)交易行為,而伴隨借殼上市的一些亂象,例如高估值、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)造假等,本質(zhì)上與借殼上市行為關(guān)系并不大。該打擊正常打擊,違法違規(guī)本就應(yīng)該嚴(yán)格處理。
證監(jiān)會(huì)也明確表示,下一步將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線,不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革,強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購重組全鏈條監(jiān)管效能,對(duì)并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管,堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為,堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象,強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管,督促各交易主體歸位盡責(zé),支持上市公司通過并購重組提升內(nèi)生動(dòng)力,有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
證監(jiān)會(huì)就修改《重組辦法》公開征求意見的次日,創(chuàng)業(yè)板殼資源個(gè)股即集體漲停。后續(xù),殼資源會(huì)否被惡意炒作?仍然需要警惕。從前述對(duì)創(chuàng)業(yè)板小市值公司的采訪中也可以看出,在修改《重組辦法》尚處于公開征求意見階段,相關(guān)公司還難有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作,也不是每一個(gè)小市值創(chuàng)業(yè)板公司都在琢磨著去賣殼求生。
2014年、2015年及2016年上半年,是A股并購重組的火熱期,也是導(dǎo)致上市公司2018年年報(bào)亂象的源頭。2018年年報(bào)中,大量上市公司業(yè)績(jī)突然爆雷,主要原因便是在這一時(shí)期并購的子公司,估值高企形成了大額商譽(yù),在經(jīng)歷過3年或4年的業(yè)績(jī)承諾期后,繼續(xù)增長(zhǎng)乏力,導(dǎo)致商譽(yù)巨額減值,拖累上市公司業(yè)績(jī)。其中,亦不乏趁亂進(jìn)行業(yè)績(jī)大洗澡的公司。近兩年來,上市公司對(duì)前期并購子公司失控的案例頻頻發(fā)生,根源也是在并購重組火熱期備受推崇的高估值、高承諾。
2016年的史上最嚴(yán)重組規(guī)定后,并購重組市場(chǎng)迅速降溫。經(jīng)過最嚴(yán)重組規(guī)定三年左右的“洗禮”,亂象大幅減少,活力亦隨之下降,并購重組作為常規(guī)的市場(chǎng)“換血”渠道,沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。如今,并購重組政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)變,會(huì)否刺激市場(chǎng)?是否會(huì)再一次陷入一放就亂、一管就死的怪圈?考驗(yàn)監(jiān)管者與所有市場(chǎng)參與主體的智慧。
對(duì)于此次政策調(diào)整會(huì)達(dá)到的效果,亦有投行人士較為理性,在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示,當(dāng)前已有的商譽(yù)難題、融資困境仍然待解,擬修訂政策對(duì)并購重組市場(chǎng)的影響程度尚有待觀察。證監(jiān)會(huì)亦歡迎社會(huì)各界提出寶貴意見,表示將認(rèn)真研究各方反饋意見,進(jìn)一步完善后發(fā)布實(shí)施(相關(guān)政策)。
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