風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率,則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大,如果息稅前利潤(rùn)率升,則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升,如果息稅前利潤(rùn)率下降財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些,那么主權(quán)資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降,從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。下面的例子將有助于理解財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
假定企業(yè)的所得稅率為35%,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率的計(jì)算表如表一:
項(xiàng)目行次負(fù)債比率
0%50%80%
資本總額①0
其中:負(fù)債②=①×負(fù)債比率0500800
權(quán)益資本③=①-②1000500200
息稅前利潤(rùn)④150150150
利息費(fèi)用⑤=②×10080
稅前利潤(rùn)⑥=④-⑤15010070
所得稅⑦=⑥×35%52.53524.5
稅后凈利⑧=⑥-⑦97.56545.5
權(quán)益資本凈利潤(rùn)率⑨=⑧÷③9.75%22.75%
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)⑩=④÷⑥11.52.14
假定企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的經(jīng)營(yíng)效益,息稅前利潤(rùn)僅為90萬(wàn)元,其他其他條件不變,則權(quán)益資本凈利潤(rùn)率計(jì)算如表二:
項(xiàng)目負(fù)債比率
0%50%80%
息稅前利潤(rùn)909090
利息費(fèi)用05080
稅前利潤(rùn)904010
所得稅31.5143.5
稅后凈利58.5266.5
權(quán)益資本凈利潤(rùn)率5.85%5.2%3.25%
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)12.259
對(duì)比表一和表二可以發(fā)現(xiàn),在全部息稅前利潤(rùn)率為15%的情況下,負(fù)債比率越高,所獲得財(cái)務(wù)杠桿利益越大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有哪些,權(quán)益資本凈利潤(rùn)越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤(rùn)率為9%的條件下,情況則相反。以負(fù)債比率80%為例,全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每提高一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤(rùn)率就會(huì)提高3.25個(gè)百分點(diǎn)[(22.75%-3.25%)÷(15%-9%)],全部資本息稅前利潤(rùn)率比負(fù)債成本每降低一個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資本凈利潤(rùn)率則下降3.25個(gè)百分點(diǎn)。如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)(以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)),財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時(shí),使用財(cái)務(wù)杠桿,反面降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財(cái)務(wù)杠桿,損失越大。在息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元,負(fù)債比率80%的條件下,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)9,就是說(shuō),如果息稅前利潤(rùn)在90萬(wàn)元的基礎(chǔ)上每降低1%,權(quán)益資本凈利潤(rùn)將以9倍的速度下降,可見(jiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之高。如果不使用財(cái)務(wù)杠桿,就不會(huì)產(chǎn)生以上損失,也無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言,但在經(jīng)營(yíng)狀況好時(shí),也無(wú)法取得杠桿利益。
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