“這只是中資券商香港化的開始，說中資券商國際化還為時(shí)尚早?！泵鎸?duì)國泰君安的香港子公司首次公開發(fā)行新股（IPO），一位香港資深金融人士的評(píng)價(jià)略帶保留。
6月25日，這家公司以“國泰君安國際”（01788.HK，下稱國君國際）的名義在香港展開IPO招股，將成為首家以IPO方式登陸香港交易所的中資券商。
與許多來港發(fā)展的中資券商一樣，國泰君安香港子公司選擇在距離香港金融中心中環(huán)不遠(yuǎn)處的上環(huán)安營扎寨。一些同業(yè)戲稱，香港的“風(fēng)水”近年正自東向西轉(zhuǎn)移，設(shè)辦公室于香港島西段的上環(huán)，將能帶旺公司的海外業(yè)務(wù)。
海外業(yè)務(wù)正是中資券商進(jìn)入香港的抱負(fù)，但也任重道遠(yuǎn)。此次IPO的國君國際，93％的客戶具有中國內(nèi)地背景，7％為香港本地客戶，與不少在港中資券商依賴為內(nèi)地客戶提供投資海外機(jī)會(huì)的業(yè)務(wù)模式相近。這其使業(yè)務(wù)很大程度上取決于市場(chǎng)自身升降，而在機(jī)制、人才、服務(wù)等方面在香港上市的券商股有哪些，仍與真正“國際化”相去甚遠(yuǎn)。
國君國際行政總裁閻峰曾用“小米加步槍”，來描述公司在香港的發(fā)展。即便順利實(shí)現(xiàn)IPO，公司在招股書中提及要“成為區(qū)域性的金融服務(wù)提供商”的戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，具體對(duì)策仍顯得空泛。這也令投資者對(duì)于公司借此次上市的契機(jī)可以“發(fā)展多遠(yuǎn)”產(chǎn)生質(zhì)疑。
事實(shí)上，日本證券界經(jīng)過多年自身發(fā)展，以及金融危機(jī)史無前例的歷史機(jī)遇，在并購了雷曼兄弟之后，才誕生了可以立足全球的野村證券，成效尚待觀察。而十年之后，伴隨著人民幣國際化，在香港上環(huán)，會(huì)否走出真正意義上國際化的中資券商，仍然存疑。
國君國際登場(chǎng)
國君國際的招股路演，是在6月22日。當(dāng)天中午，位于港島的香格里拉酒店，人頭攢動(dòng)，總共有200名-300名投資者出席路演，陣仗頗為宏大，與公司僅僅發(fā)行4.1億股、融資20億港元左右的規(guī)模相映成趣。
這部分歸功于上市者本身的市場(chǎng)中介身份。此次招股，擔(dān)任保薦人的，是國泰君安自己及另一家中資券商交銀國際。而針對(duì)中資券商相對(duì)薄弱的機(jī)構(gòu)客戶銷售環(huán)節(jié)，國君國際的IPO引入兩家國際投行——瑞銀和匯豐，作為賬簿管理人。
國君國際實(shí)際是國泰君安（香港）（下稱國君香港）的上市載體。國君香港是總部位設(shè)上海的國泰君安證券股份有限公司在香港的子公司，成立于1995年6月，在香港主要開展包括證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理、期貨經(jīng)紀(jì)及證券投資顧問等業(yè)務(wù)。其上市訴求可以追溯到2006年，但由于股息及稅收方面的問題而被擱置。
2009年4月初，國泰君安董事會(huì)討論通過了國君香港在香港交易所IPO上市議案，同年5月的股東大會(huì)上，逾百名股東單位代表通過了關(guān)于國君香港上市的議案。
今年3月8日，為應(yīng)對(duì)全球公開發(fā)售，國泰君安國際正式成立，通過國君香港，它間接全資持有國泰君安（香港）證券等六家子公司以及50％的國泰君安基金管理的股權(quán)。
盡管申銀萬國（香港）（00218.HK）在數(shù)年前已完成買殼上市，但此次國君國際如果成功上市，將成為首家以IPO方式登陸香港交易所的中資券商。上市后的國君國際，也將成為凈資本僅次于海通（香港）、名列第二的中資券商香港子公司。
但是，這次IPO仍是一次規(guī)模不足道的小交易。國君國際的招股書顯示，公司IPO計(jì)劃發(fā)行4.1億股，90％為國際配售，10％為香港公開發(fā)售。招股價(jià)在3.88港元至5.63港元之間，集資規(guī)模約為15.9億港元至23.1億港元。
業(yè)務(wù)和業(yè)績亦屬中規(guī)中矩。招股說明書顯示，2009年國君國際總收入為5.83億港元，凈利潤約為3億港元。這其中71％的收入來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，3.2％來自投行業(yè)務(wù)，而4.1％來自基金管理業(yè)務(wù)。此次集資的40％，約7.39億港元，將用于拓展股份保證金融資組合及促進(jìn)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相應(yīng)的增長，10％用于外匯、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)、10％用于擴(kuò)大直接投資業(yè)務(wù)。
在路演現(xiàn)場(chǎng)，投資者的提問似乎也是“溫吞水”，鮮見熱辣場(chǎng)面。他們普遍關(guān)注國君國際網(wǎng)上交易平臺(tái)建設(shè)，因?yàn)檫@被看成提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的重點(diǎn)，也是此次IPO的賣點(diǎn)之一。
據(jù)公司管理層介紹，經(jīng)過近十年的發(fā)展，國君國際網(wǎng)上交易平臺(tái)的交易量已占到總交易量的84％，可以提供香港、美國、臺(tái)灣、日本、加拿大、中國等市場(chǎng)以及全球17個(gè)主要期貨市場(chǎng)的交易。
國君國際行政總裁閻峰在投資者推介會(huì)上指出，“目前網(wǎng)上交易平臺(tái)的處理量，只占可處理能力的一成，未來有很大的發(fā)展空間?！?/p>
另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，則是客戶構(gòu)成。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是國君國際收入的主要來源，而閻峰也表示，母公司國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的活躍客戶約有350萬戶。
不過，國君國際的內(nèi)部報(bào)告顯示，公司總共約有1.6萬個(gè)交易賬戶，其中286個(gè)賬戶為機(jī)構(gòu)投資者，不到2％，而1.59萬個(gè)賬戶為個(gè)人客戶。關(guān)于客戶背景，閻峰在推介會(huì)上指出，目前公司93％的客戶有中國內(nèi)地背景，7％為香港本地客戶，這也正是多數(shù)中資券商的業(yè)務(wù)特色之一。
在定價(jià)方面，國君國際的招股價(jià)相當(dāng)于2010年預(yù)測(cè)市盈率（PE）的15倍至22倍。根據(jù)國君國際的自己的研究報(bào)告，上市同類股票中，申銀萬國（香港）2010年預(yù)測(cè)市盈率為9.8倍，大福證券（00665.HK）2010年預(yù)測(cè)市盈率為16.3倍，新鴻基證券（00086.HK）的今年預(yù)測(cè)市盈率為13.6倍。
有多位香港投資者向本刊記者表示，雖然國泰君安國際業(yè)務(wù)優(yōu)于同類的申銀萬國、大福證券，但扣除溢價(jià)，以15倍至22倍市盈率發(fā)行，仍顯較貴?！叭绻?2倍，才會(huì)認(rèn)購?！?/p>
實(shí)際上，由于香港市況較差，近期如金風(fēng)科技（002202.SZ）等多宗IPO發(fā)行都被迫取消或延期。國君國際的公開招股，也因?yàn)榧夹g(shù)原因，從6月23日推遲至6月25日開始。
但國君國際對(duì)于順利完成中資券商的首次IPO并不擔(dān)心。一名接近國泰君安管理層的人士向本刊記者表示，由于此次集資規(guī)模較小，公司并未計(jì)劃引入基石投資者，而“由于盤子不大，股票發(fā)出去應(yīng)該不是問題”。
在國君國際的投資者推介會(huì)之后，便有承銷商向本刊記者透露，已獲足額認(rèn)購。
業(yè)務(wù)前景存疑
不愿具名的香港基金經(jīng)理指出，“投資券商股，實(shí)際上就是投資未來市場(chǎng)的表現(xiàn)?！蹦壳叭蚝暧^經(jīng)濟(jì)前景并不明朗，這對(duì)券商股無疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。目前在港券商競(jìng)爭(zhēng)已十分激烈，中資券商亦是如此，這對(duì)國君國際未來業(yè)務(wù)增長前景是一個(gè)不小的考驗(yàn)。
香港交易所根據(jù)成交量，將該所約450名交易參與者，劃分為三個(gè)梯隊(duì)。截至去年底，國君國際交易量排名位列第二梯隊(duì)，總排名第38位，約占0.55％的市場(chǎng)份額。
這一動(dòng)態(tài)排名并不對(duì)外公布，但此前中銀國際副執(zhí)行總裁謝涌海在接受本刊記者采訪時(shí)表示，在香港的中資券商中，只有中銀國際位列第一梯隊(duì)。
也正因此，國君國際在香港上市，香港同業(yè)反應(yīng)不一。有中資券商人士質(zhì)疑，公司為何選擇市場(chǎng)并不太好的情況下招股，其動(dòng)機(jī)值得探究。也有接近國泰君安的人士表示，國君國際過多依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且中資券商在香港成立子公司，就是要“往外走”，而并非“往里走”?！叭绻沁@樣，每年只是掙3億至4億元的利潤，而且有些還是游走于灰色地帶在香港上市的券商股有哪些，這對(duì)母公司整體發(fā)展并沒有多少助益?！?/p>
這對(duì)47歲的閻峰而言，恐怕并不是新課題。在國君香港擔(dān)任了十年總經(jīng)理的閻峰，眼睛不大，但神采奕奕，說話風(fēng)趣，語速頗快。
2009年底，當(dāng)海通證券收購大福證券之時(shí)，被問及國君香港的海外擴(kuò)張策略，閻峰就坦言，“我們不像一些大券商有錢，那我們就選擇與對(duì)方合作?！彼嬖V本刊記者，自己剛剛從新西蘭考察歸來，“合作伙伴幫國泰君安香港開發(fā)新西蘭市場(chǎng)，我們來分傭?！?/p>
此次IPO，閻峰也在上市前的記者會(huì)上坦陳，2009年國泰君安國際盈利約2億多元，而母公司盈利約60多億元，目前盈利貢獻(xiàn)還較小。但他也指出，未來爭(zhēng)取與母公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，取得更多的利潤。
不過，怎樣的“協(xié)同效應(yīng)”仍顯得模糊。接近國泰君安國際管理層的人士指出，希望公司有更清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，而不是局限于短期利益。
實(shí)際上，在初步招股書中，談及公司發(fā)展策略一節(jié)時(shí)，國君國際也僅提及目標(biāo)是“成為區(qū)域性的金融服務(wù)提供商”，而具體策略方面的闡述則較為空泛。上市能在多大程度上促進(jìn)國君國際的發(fā)展，也顯得聯(lián)想空間有限。
不少人寄望于國君國際的母公司、正謀劃上市的國泰君安，將資產(chǎn)注入國君國際，以實(shí)現(xiàn)整體上市。
根據(jù)國泰君安提出2009-年2013年發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，公司計(jì)劃在2009年-2010年實(shí)現(xiàn)整體上市，擴(kuò)充凈資本，以使自己在資本實(shí)力上縮小與行業(yè)領(lǐng)先者的差距，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)、資本指標(biāo)、行業(yè)評(píng)級(jí)均居行業(yè)前列，公司整體實(shí)力和業(yè)績位居行業(yè)第一梯隊(duì)。
但一位接受本刊記者采訪的國泰君安股東代表指出，國泰君安資產(chǎn)不會(huì)注入子公司，計(jì)劃仍是在未來上市。而其目前上市進(jìn)程仍受阻于大股東匯金公司如何退出，以及國泰君安十余家股東單位涉及的“一參一控”等問題。
閻峰在國君國際上市的投資者推介會(huì)上和6月24日的上市記者會(huì)上均強(qiáng)調(diào)，國君國際獲得母公司的支持，并與母公司簽訂非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系協(xié)議。
國際化起步
緊隨著國君國際IPO步伐，消息人士向本刊記者指出，一家香港中資券商亦計(jì)劃在香港IPO，預(yù)計(jì)今年底及明年初有望登陸港交所。
“香港很多券商都是上市公司，但上市之后就窩在香港這個(gè)小地方。成為國際性券商，錢并不是最主要的因素，也并不因?yàn)樯鲜校湍鼙ＷC成為國際性的券商?！毕愀垡晃毁Y深金融人士說。
相對(duì)于國君國際提出的“區(qū)域性金融服務(wù)商”目標(biāo)，一位中國證監(jiān)會(huì)的人士則直言，中資券商最好不要在香港“戀戰(zhàn)”，練兵幾年，就應(yīng)該馬上走出去，去東南亞或者歐美等地。因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)基本已經(jīng)飽和，內(nèi)地券商有足夠的資本金，交易系統(tǒng)容納也很大，只爭(zhēng)香港市場(chǎng)意義不大，而且還可能被認(rèn)為“心術(shù)不正”。
實(shí)際上，2009年末至今，由于金融海嘯對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊，中資券商獲得在海外資本市場(chǎng)施展拳腳的機(jī)會(huì)，首先拓展之地就是香港。
先是海通證券收購香港本土老牌券商大福證券52.86％的股權(quán)，其后中信證券（600030.SH）披露與法國農(nóng)業(yè)信貸銀行集團(tuán)旗下東方匯理銀行開展戰(zhàn)略合作的初步方向，而具體方案預(yù)計(jì)年底才有結(jié)果。
一名香港中資券商向本刊記者表示，不少香港本地中小券商，近期也都向中資券商“投懷送抱”，如早前第一上海、南華證券等都與中資券商有過洽商。
而正值上市的國泰君安，顯得更為謹(jǐn)慎。閻峰指出，目前公司的平臺(tái)已可以滿足客戶需要，公司沒有海外并購計(jì)劃。
上述中國證監(jiān)會(huì)人士指出，中資券商應(yīng)該認(rèn)識(shí)到自己的角色及使命?！爸匈Y券商在香港發(fā)展，可以培養(yǎng)隊(duì)伍，可以賺錢，可以增強(qiáng)市場(chǎng)滲透度，也可以作為國際化的跳板?！?/p>
近期，關(guān)于境外人民幣通過在港中資證券公司及基金公司投資A股市場(chǎng)（俗稱小QFII），有望放行。這也是在港中資券商多年的訴求。
閻峰此前在接受本刊記者訪問時(shí)就透露，2006年，他就曾提出關(guān)于中資海外券商未有QFII額度的問題。小QFII若放行，不僅有助增加海外投資者持有人民幣的意愿，為人民幣國際化鋪路，另一方面也有助香港中資券商打開機(jī)構(gòu)投資者的局面。
亦有香港資深金融人士指出，伴隨著人民幣的國際化進(jìn)程，中資券商在中國企業(yè)并購的過程中，可以發(fā)揮更大作用，而這方面亦需要相關(guān)政策的支持。
上述中國證監(jiān)會(huì)人士指出，中資券商需要更多的國際視野，幫助中國國有資金、企業(yè)資金，在海外作合理的資產(chǎn)配置。而且中資券商的成長以及“走出去”，可以增強(qiáng)在國際資本市場(chǎng)的話語權(quán)，亦可為中國企業(yè)“出?！贝罱蛄?。
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