民營·來源 | 彭博
二十年來，中國科技公司紛紛涌入美國股市，不過現(xiàn)在，涉及價值2萬億美元數(shù)百家公司的這股洪流，似乎戛然而止。
在長期的行業(yè)觀察家看來，內(nèi)地監(jiān)管于7月10日的公告，要求幾乎所有試圖去國外上市的企業(yè)都需要先取得網(wǎng)絡安全監(jiān)管機構的批準，這無異于給中資企業(yè)赴美國IPO敲起了喪鐘。
「在五到十年內(nèi)不太可能出現(xiàn)任何在美國上市的中國公司，除了可能有幾家進行第二上市的大公司」北京大學光華管理學院客座教授Paul Gillis說。
此前盡管監(jiān)管機構表達了反對，但是滴滴仍然推進其在紐約的IPO，監(jiān)管隨后出手，且已經(jīng)在市場上發(fā)出沖擊波。一項衡量在美國交易的中概股的指標，已從近期高點下跌近30%。對于尚未上市公司的投資者來說，他們什么時候可以拿回自己投資的不確定性加大。正準備迎接利潤豐厚承銷費的華爾街公司將空歡喜一場，而香港勢將受益，因為中資企業(yè)正在尋找離家更近的替代場所。
美國市場對中國公司的重要性再怎么強調(diào)也不為過。第一波開始發(fā)行美國存托憑證(ADR)——這種憑證允許投資者持有海外股份——始于1999年。從那以來，400多家中國公司選擇在美國交易所進行第一上市，籌集了超過1000億美元，其中包括該國大部分的科技公司。它們的股票后來受益于歷史上最長的牛市之一。
美國上市
在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代，總部位于香港的網(wǎng)站運營商中華網(wǎng)于1999年在納斯達克上市，開風氣之先。這家公司上市首日飆升236%，其創(chuàng)始人及投資者收獲了豐厚的回報，并向中國互聯(lián)網(wǎng)公司展示了一條通往外國資本的途徑——如果他們能設法繞過監(jiān)管限制的話。
為了繞過這些障礙，在可變利益實體/協(xié)議控制(VIE)的形式中找到了妥協(xié)——包括滴滴和阿里巴巴在內(nèi)的大多數(shù)ADR使用了這種復雜的公司架構?，F(xiàn)在已經(jīng)私有化的新浪在2000年率先采用了VIE架構，在此種結構中，中資公司變身外國公司，其股份海外投資者可以購買。盡管在法律上不穩(wěn)定，難以理解，但事實證明，這種解決方案為各方所默認接受，包括美國投資者、華爾街和內(nèi)地監(jiān)管。
受美國前任總統(tǒng)特朗普出臺的《外國公司問責法》影響，雖然在香港的第二上市增加，但中國公司仍然更喜歡紐約，因為那里處理IPO申請需要數(shù)周、而不是數(shù)月的時間。僅今年以來，中國公司已通過在美國的首次發(fā)行股份籌集了130億美元。
對于已經(jīng)在美國上市的中國公司來說，接下來會發(fā)生什么很大程度上取決于內(nèi)地監(jiān)管對VIE架構的處理方式。徹底禁止似乎不太可能，因為那將迫使公司從國外市場退市，拆除該結構，然后重新上市——這是一個需要數(shù)年時間的昂貴過程。知情人士表示，修訂后的規(guī)定預計將在一兩個月內(nèi)準備就緒。
香港是最優(yōu)的選擇
彭博上周報導，內(nèi)地計劃豁免赴香港IPO須首先尋求國家網(wǎng)絡安全監(jiān)管機構審查。如果出現(xiàn)在美國強制退市的情況，已經(jīng)在香港出售股票的公司——如阿里巴巴和京東，可以將其主要上市地點轉(zhuǎn)移到香港。摘牌后的美國憑證仍然可以在場外交易，不會毫無價值，因為它們代表了對該公司的經(jīng)濟利益。香港公開的市場和貨幣與美元掛鉤，應會便利這種轉(zhuǎn)換。
持有人可以在退市前出售其ADR或?qū)⑵滢D(zhuǎn)換為在香港上市的普通股，而不會受到太大干擾。選擇完全終止其ADR計劃的公司，也可以向投資者支付美元對價。
無論如何，內(nèi)地民營企業(yè)在美國IPO上市的時代，似乎即將結束。
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