分拆上市的條件(整體上市 分拆上市)

分拆上市的關(guān)鍵條件進(jìn)行了詳細(xì)分析,得到的初步結(jié)論是:從上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市要求的七個(gè)核心條件來(lái)看,分拆上市的條件非??量蹋虼?,如果這些門檻保持不變,分拆上市會(huì)和絕大部分上市公司“無(wú)緣”,只能是為少數(shù)真正符合分拆上市條件又有分拆上市意愿的那些上市公司量身定做,因此,利好的只能是極少數(shù)上市公司。

2019年12月13日下午,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》,對(duì)以前征求意見稿中的若干分拆上市的要求進(jìn)行了重點(diǎn)修改,主要是回應(yīng)市場(chǎng)的呼聲,降低了分拆上市的門檻。具體來(lái)說,主要有以下調(diào)整:

一、降低盈利門檻至6億元

分拆規(guī)則征求意見稿規(guī)定的分拆上市的盈利性條件為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利且三年拆分后凈利潤(rùn)不低于10億元。大部分市場(chǎng)主體認(rèn)為,對(duì)分拆上市的盈利門檻要求太高,大部分上市公司都被擋在門外。降低盈利門檻,擴(kuò)大符合資格的主體,主題應(yīng)當(dāng)是鼓勵(lì)分拆上市的,否則就沒有必要規(guī)定分拆上市了。

二、對(duì)近三年使用過募資的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)分拆不是一刀切

按照分拆規(guī)則征求意見稿的要求,最近三年內(nèi)使用過募資的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)不與許分拆單獨(dú)上市。這個(gè)是除了盈利要求的紅線外的又一個(gè)分拆上市的緊箍咒。因?yàn)榉嫌麠l件的上市公司,很多擬分拆的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)都是使用過募集資金的分拆上市的條件,這樣真正符合分拆上市條件的上市公司更加稀缺了。在鼓勵(lì)分拆上市的主題下,正式條文對(duì)近三年使用過募資的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)分拆不是一刀切分拆上市的條件,而是允許最近三年使用募資規(guī)模不超過子公司凈資產(chǎn)10%的子公司分拆上市,可以說為那些少量使用了募集資金的項(xiàng)目提供了分拆上市的可能性。

三、子公司董事高管持股提高至30%

分拆上市的條件(整體上市 分拆上市)

分拆規(guī)則征求意見稿中規(guī)定,上市公司及其子公司的董事高管持有子公司的股份不超過10%。這個(gè)比例不知道證監(jiān)會(huì)內(nèi)部怎么測(cè)算出來(lái)的,但在實(shí)踐操作中,很多科技創(chuàng)新企業(yè)對(duì)核心團(tuán)隊(duì)成員的股權(quán)激勵(lì)比例一般會(huì)高于10%,大部分都在30%左右。正式條文也從企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀出發(fā),提高了董事高管的持股比例,而不是限制在10%以內(nèi),對(duì)于激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)就有了很多的靈活度和可操作空間。

此外,還有對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則有了小部分調(diào)整,畢竟科創(chuàng)板和其他板塊對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要求不一樣。

總之,這次頒布了分拆上市正式條文總體的主旋律是降低分拆上市門檻,松綁分拆上市,更大程度上激活分拆上市的制度紅利。有利于促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)多元化企業(yè)價(jià)值的發(fā)現(xiàn),也有利于拓寬子公司的融資渠道,對(duì)于上市公司旗下?lián)碛邢鄬?duì)獨(dú)立的科技創(chuàng)新板塊子公司,是一個(gè)很好的獨(dú)立上市的機(jī)會(huì)。

附件為《上市公司分拆子公司境內(nèi)上市——想說愛你不容易》,請(qǐng)參考。

孫益剛

分拆上市的條件(整體上市 分拆上市)

2019年12月18日

2019年8月23日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“分拆上市規(guī)定”),就上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市規(guī)定了詳細(xì)的要求。盡管證監(jiān)會(huì)在2010年保代培訓(xùn)上就上市公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市提出過原則性要求,但實(shí)務(wù)中一直沒有出具正式的規(guī)定,也沒有出現(xiàn)一個(gè)分拆子公司在境內(nèi)上市的案例??梢哉f,本次證監(jiān)會(huì)公布《分拆上市規(guī)定》是正式回應(yīng)國(guó)內(nèi)一些上市公司要求分拆其子公司獨(dú)立上市的呼聲,明確了上市公司分拆子公司在國(guó)內(nèi)上市的具體條件。但是,就規(guī)定的分拆上市具體條件來(lái)看,上市公司要分拆其子公司在境內(nèi)上市,要求的條件非??量蹋嬲弦蟮墓静⒉欢?,可以說,上市公司分拆子公司境內(nèi)上市——想說愛你不容易。

一、為什么要對(duì)分拆上市規(guī)定苛刻的條件?

之所以監(jiān)管部門對(duì)分拆上市規(guī)定了苛刻的條件,主要是擔(dān)心上市公司大股東把上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資產(chǎn)分拆出來(lái)獨(dú)立上市,而剝離剩下的資產(chǎn)質(zhì)量不高或者非常差,嚴(yán)重?fù)p害原有股東利益。第二個(gè)擔(dān)心,就是分拆子公司單獨(dú)上市后,獨(dú)立性有缺陷,和上市公司在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)等方面依然存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)系,甚至產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易或者同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),或者對(duì)原上市公司存在重大依賴,這些都可能導(dǎo)致子公司獨(dú)立發(fā)展存在嚴(yán)重缺陷,本質(zhì)上是沒有獨(dú)立上市的條件,僅僅是大股東想通過分拆上市變相炒高股東的市值,這會(huì)嚴(yán)重?fù)p害證券資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此,基于上述兩個(gè)擔(dān)心,監(jiān)管層對(duì)上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市規(guī)定了苛刻的條件,這也是可以理解的。

二、對(duì)分拆上市條件的具體分析

分拆上市的條件(整體上市 分拆上市)

如前所述,證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司分拆子公司獨(dú)立上市要求了非常高的業(yè)績(jī)門檻,具體分析如下:

1、上市公司股票上市已滿3 年

之所以對(duì)上市公司有上市時(shí)間的要求,主要就是擔(dān)心很多上市公司在IPO后,為了炒作股東市值,短期內(nèi)要求分拆上市。而且,要求上市公司已經(jīng)上市3年,也是希望上市公司在IPO后能夠持續(xù)運(yùn)營(yíng)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的周期,以確認(rèn)其上市后是否持續(xù)符合其他的業(yè)績(jī)門檻。但這條規(guī)定其實(shí)并不是實(shí)質(zhì)性條件,如果上市公司為了分拆上市,會(huì)等待上市時(shí)間屆滿的,因此,這個(gè)門檻是象征性的但又是有必要的。

2、上市公司最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利,且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于10億元人民幣(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算)

這條是分拆上市的核心門檻,大部分想分拆子公司上市的公司都會(huì)卡在這個(gè)條件上。之所以對(duì)上市公司有較高的業(yè)績(jī)要求,就是擔(dān)心那些本身業(yè)績(jī)水平很差的上市公司通過分拆炒作市值。很多媒體統(tǒng)計(jì)過僅僅符合這個(gè)業(yè)績(jī)條件的國(guó)內(nèi)上市公司一共不到800家,考慮到大部分符合業(yè)績(jī)條件的上市公司都沒有分拆上市意愿,業(yè)務(wù)上也很難能符合分拆上市的獨(dú)立性要求,因此,分拆上市只能是為少數(shù)上市公司量身定做。

分拆上市的條件(整體上市 分拆上市)

3、 上市公司最近1 個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)的50%;上市公司最近1 個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%。

這條是對(duì)分拆子公司占比的要求,主要還是擔(dān)心分拆子公司后,剝離后的上市公司資產(chǎn)盈利性和存續(xù)性存在問題,損害原有股東的利益。

4、上市公司不存在資金、資產(chǎn)被控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方占用的情形,或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近36 個(gè)月內(nèi)未受到過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰;上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12 個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責(zé)。上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見審計(jì)報(bào)告。

這條是對(duì)上市公司內(nèi)控制度的嚴(yán)格要求,隱含的邏輯就是,如果大股東對(duì)一個(gè)上市公司的管理和內(nèi)部控制的都存在嚴(yán)重問題或者大股東本身存在誠(chéng)信問題或者重大法律問題,監(jiān)管層就很難信任他再去分拆上市,再去控制一家上市公司。這個(gè)規(guī)定,對(duì)于大部分經(jīng)營(yíng)規(guī)范的上市公司來(lái)說,應(yīng)該不會(huì)成為分拆上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

5、上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)、最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過重大資產(chǎn)重組購(gòu)買的業(yè)務(wù)和資產(chǎn),不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。所屬子公司主要從事金融業(yè)務(wù)的,上市公司不得分拆該子公司上市。

這條是對(duì)上市公司并購(gòu)和募集資金用途的嚴(yán)格限制,即上市公司在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度并購(gòu)或者募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn),不得分拆上市,這也是擔(dān)心上市公司通過重大資產(chǎn)重組購(gòu)買資產(chǎn)后又單獨(dú)上市,從而造成實(shí)質(zhì)性的操縱重組,炒作市值。之所以限制募集資金投向的資產(chǎn)分拆上市,主要是考慮到一項(xiàng)資產(chǎn)不能用來(lái)兩次IPO。至于金融子公司不能分拆獨(dú)立上市,也和目前的監(jiān)管政策有關(guān)系。

6、 上市公司及擬分拆所屬子公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)人員持有所屬子公司的股份,不得超過所屬子公司分拆上市前總股本的10%。

之所以限制上市公司及其子公司的董監(jiān)高及其管理人員持有公司股份的比例,主要是擔(dān)心變相MBO,或者分拆上市如果和董事高管的利益牽扯太大,容易造成董事高管僅僅基于利益的沖動(dòng),忽視了公眾股東的利益,也可能造成分拆上市后公司獨(dú)立性存在嚴(yán)重問題,無(wú)法實(shí)現(xiàn)“五獨(dú)立”。

7、上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露并說明:本次分拆有利于上市公司突出主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性;上市公司與擬分拆所屬子公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),且資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立, 高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職;擬分拆所屬子公司在獨(dú)立性方面不存在其他嚴(yán)重缺陷。

本條即是將監(jiān)管層上述擔(dān)心用法律條文表述出來(lái),核心就是上市公司和分拆的子公司之間實(shí)現(xiàn)完全獨(dú)立,不存在重大關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),不存在重大依賴,從而保護(hù)原股東利益和子公司新股東的利益。這條也大大限制了分拆上市的上司公司家數(shù)。即使將近800家上市公司符合上述業(yè)績(jī)門檻,但符合第七條的獨(dú)立性門檻的上市公司家數(shù)就屈指可數(shù)了。對(duì)于上述“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”和其他獨(dú)立性條件,個(gè)人預(yù)計(jì)監(jiān)管層會(huì)按照IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)加把握。因此,符合分拆上市的上市公司子公司,不僅盈利性要好,而且要和母公司完全獨(dú)立發(fā)展,這是監(jiān)管層在分拆上市方面的核心監(jiān)管理念。

三、總結(jié)與建議

從上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市要求的七個(gè)核心條件來(lái)看,分拆上市和絕大部分上市公司“無(wú)緣”,只能是為少數(shù)真正符合分拆上市條件又有分拆上市意愿的那些上市公司量身定做,因此,利好的只能是極少數(shù)上市公司。畢竟,在目前IPO資源嚴(yán)格限制的情況下,分拆上市并不是監(jiān)管層所鼓勵(lì)的。本次監(jiān)管層頒布《分拆上市規(guī)定》也不過是回應(yīng)少數(shù)上市公司的呼聲,預(yù)計(jì)分拆上市的案例也不會(huì)大規(guī)模推廣。

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