在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別試點(diǎn)注冊(cè)制改革之后，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，A股市場(chǎng)全面實(shí)行注冊(cè)制明年或?qū)⑺角伞?/p>
注冊(cè)制是讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的重要手段，也是成熟資本市場(chǎng)普遍實(shí)施的發(fā)行上市制度。A股實(shí)施全面注冊(cè)制，是新股發(fā)行從行政審核走向市場(chǎng)選擇的重要過程，它與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程和資本市場(chǎng)的發(fā)展過程是相符的，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步完善的重要一步。但是，在全面實(shí)施注冊(cè)制以前，對(duì)于新股發(fā)行的一些懲戒制度改革還應(yīng)加快，從而補(bǔ)足制度短板，用強(qiáng)有力的制度進(jìn)行市場(chǎng)化約束，設(shè)置“高壓線”讓市場(chǎng)各方在框架內(nèi)運(yùn)行。
怎么去理解這個(gè)問題？就目前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的成效來看，還是有一些需要完善的地方。比如，目前注冊(cè)制改革的最大改變，是新股發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率直接與二級(jí)市場(chǎng)接軌，這樣一來看似將一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)抹平了，但一級(jí)市場(chǎng)卻出現(xiàn)了上市就破發(fā)和中簽率居高不下的扭曲現(xiàn)象，雖然棄購(gòu)者逐步增多，但似乎依舊無法阻擋發(fā)行方及相關(guān)機(jī)構(gòu)高價(jià)高估值發(fā)行的沖動(dòng)。公司發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率高了，但I(xiàn)PO公司的質(zhì)地是不是發(fā)生了天翻地覆的變化呢？也不是。在巨大的市場(chǎng)利益面前ipo注冊(cè)制，IPO上市信披要求和保薦鏈條的責(zé)任約束機(jī)制雖然也在不斷改進(jìn)，但距離真正注冊(cè)制的要求還有差距。
注冊(cè)制改革不能只是讓新股發(fā)行價(jià)格和估值飆升，對(duì)于整個(gè)保薦鏈條的責(zé)任也應(yīng)提升并且壓實(shí)。如果發(fā)現(xiàn)上市公司在IPO的過程中虛假信披和財(cái)務(wù)造假，應(yīng)實(shí)施觸碰“高壓線”后的一票否決制，并對(duì)整個(gè)保薦鏈條實(shí)施高于募集資金數(shù)倍的處罰，相關(guān)責(zé)任人如涉嫌犯罪應(yīng)移送司法機(jī)關(guān)；而對(duì)于故意虛報(bào)、高價(jià)哄抬，或者利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)而壟斷發(fā)行價(jià)格的，上市以后公司價(jià)格又因?yàn)闃I(yè)績(jī)下降或其它原因破發(fā)的，應(yīng)追究相應(yīng)保薦機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，并追加罰款或者延長(zhǎng)持股時(shí)間承諾等等。
此外，在二級(jí)市場(chǎng)也應(yīng)該設(shè)置相應(yīng)的“從下而上”的舉報(bào)投訴機(jī)制，讓普通投資者的權(quán)利得到發(fā)揮。比如實(shí)施舉證倒置制度，充分發(fā)揮群眾的力量讓市場(chǎng)自發(fā)監(jiān)督。這其實(shí)也是成熟資本市場(chǎng)的通用做法，重獎(jiǎng)舉報(bào)者，投資者可以懷疑上市公司有問題，讓上市公司自證清白。試想一下，如果上市公司隨時(shí)都要提防這些舉報(bào)而如履薄冰ipo注冊(cè)制，怎么還有膽子去造假？不要說弄虛作假，就是自己無法證明清白都有可能遭遇巨額索賠或者相關(guān)法律制裁。也許有人說這和全面注冊(cè)制有什么關(guān)系呢？如果這個(gè)制度在A股實(shí)施，無論是二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)都應(yīng)該在歸屬的范圍之內(nèi)，中小投資者同樣可以去質(zhì)疑、舉報(bào)一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)的問題，這樣才能讓注冊(cè)制改革真正做到市場(chǎng)化，市場(chǎng)化發(fā)行、市場(chǎng)化監(jiān)督、制度化管理，這是一脈相承的。
編輯|陳雨禾審核|秦川
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