證監(jiān)會：2014年1月IPO開閘
IPO重啟對市場影響如何成為關注焦點。圖/華泰證券
11月30日ipo重啟是什么意思，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。此次透露出兩大關鍵點，一是自2012年11月2日浙江世寶IPO以來，暫停超過1年的新股發(fā)行將在明年1月份重啟；二則是新股上市審核機制改革取得關鍵進展。
在過去一年多的時間里，目前排隊申請發(fā)行的企業(yè)累計已達到760多家。甚至還有很多公司放棄在A股上市，轉而赴相關或者美國市場籌集資金。
證監(jiān)會預計完成760多家企業(yè)的審核工作，需要一年左右的時間。而證監(jiān)會有關部門負責人強調，預計2014年1月底之前會有50家左右已過會企業(yè)掛牌。
改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內容的合法合規(guī)性進行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷。而發(fā)行人可以選擇普通股、公司債或者股債結合等多種融資方式，融資手段將更加豐富自由。
就如證監(jiān)會有關部門負責人所強調的，完善市場化運行機制是本次改革的重點。改革后，新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)；而監(jiān)管部門不再管制詢價、定價、配售的具體過程ipo重啟是什么意思，由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時機和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價格。
主承銷商可以根據(jù)事先公布的原則自主配售網(wǎng)下發(fā)行的股票，促進主承銷商平衡買賣雙方的利益，合理定價；不再行政管控價格，采用市場化手段對相關責任主體進行約束。比如提前披露相關信息，加強社會監(jiān)督；要求相關責任主體進行承諾，一定期限內減持價與發(fā)行價掛鉤等。
IPO改革歷程
新股發(fā)行改革多年，審核機制備受挑戰(zhàn)。圖/華泰證券
90年代我國最早的IPO采用的行政審批制。2000年以后直到2006年，IPO采用核準制。2006年開始，IPO制度變成了詢價制。自此新股IPO主板實現(xiàn)市場化，2009年之后IPO規(guī)定逐步在探索中完善。
詢價制階段2009年6月的第一次改革完善了詢價和申購報價約束機制，消除了一二級市場的巨大價差，減少了大量資金云集在一級市場追逐無風險暴利，限制了資金量較大的投資者網(wǎng)上認購規(guī)模和機構投資者在網(wǎng)下、網(wǎng)上認購的特惠地位，提高了認購的公平性和中小投資者的中簽率。
但定價市場化之后出現(xiàn)了一些股票高價格、高市盈率發(fā)行，由此導致了超募資金及新股上市破發(fā)的問題。隨后2010年8月的第二次改革擴大了詢價對象，完善中止發(fā)行和回撥機制，但從效果看，依然存在新股高價發(fā)行、告示率和超高募資金的“三高”現(xiàn)象。
前兩個階段的改革是將完善詢價和申購報價的約束機制作為改革的重點內容之一，而2012年4月的第三次改革與前兩次相比，在涉及面和力度上更加廣泛，愈發(fā)深入。
2013年6月的第四次改革堅持市場化、法制化取向，進一步理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)的運行機制，提出了券商自主配售權，拉開了資本市場改革的序幕。
但遺憾的是，此次改革沒有涉及審核機制改革，因而被市場批評為“沒有觸及靈魂”。特別是監(jiān)管層對萬福生科造假案的嚴懲，已經清楚表明了發(fā)審委并不具備替市場把關的能力。
而此次新公布的“意見”正式稿，最大亮點在于“審核標準透明化”和“審核進度同步公開”。雖然沒有改變當前的核準制，但這項微調卻是向注冊制過度的必要條件。
暫停IPO利好了誰？
如果首發(fā)融資規(guī)模不大，IPO對市場影響中性。圖/瑞銀證券
在其他大多數(shù)國家，投資者和企業(yè)自己決定是否推進上市，而在中國，權力幾乎全部掌握在監(jiān)管機構手里。監(jiān)管層一向試圖將自己塑造出苦心維護市場信心而暫停新股發(fā)行的形象，而投資者更關注的則是其利用職權謀取腐敗的行為，以及萬福生科這類業(yè)績造假卻仍然上市的案例。
資本市場被賦予的主要功能是通過資金流動為經濟發(fā)展配置資本要素，其中融資是關鍵功能之一。同時新股發(fā)行亦是股票市場上市公司結構改善的重要渠道，有利于上市公司結構朝著符合社會發(fā)展的產業(yè)結構方向前進。長期暫停新股發(fā)行，既不利于上市公司結構的改善，也弱化了市場基本的融資功能。
長期關閉新股發(fā)行，也在影響上市公司利潤增長質量。美國銀行(Bank of America)指出，今年上半年，滬市上市公司共650億元人民幣的年度稅前利潤中，非核心利潤占一半以上。非核心利潤的很大一部分來自投資收益，許多公司正在利用影子銀行業(yè)的流動性吃緊撈取好處。大企業(yè)能夠憑借自己的影響力從官方渠道借來廉價資金，然后以更高的利率貸給那些無此門道的企業(yè)。
中國金融體系也受到不利影響。受益與IPO暫停最大的金融企業(yè)，恰恰是監(jiān)管層希望限制的影子銀行。向渴求現(xiàn)金的借款者提供高利率貸款的信托公司，過去一年資產增長70%，至9.5萬億元人民幣。換言之，由于無法籌得穩(wěn)定的股權資本，企業(yè)只能利用短期的高成本債務融資來應急。
那些難以從官方渠道借來廉價資金的私企本來可以通過讓企業(yè)上市來退出投資，但如今不得不延長投資期，這加大了它們將資本重新投資于新機會的難度。無論從哪方面來看，IPO暫停都不利于中國企業(yè)的發(fā)展。
當然，要讓日漸堵塞的IPO通道恢復通暢，一個方法是著重確保IPO申請人滿足各項具體的法律規(guī)定，即確保不存在欺詐行為。這一點從“注冊制”的提法中已然可見?！白灾啤睂⒈饶：磺宓摹皩徟边^程更快、也更加透明。但中國股市要想避免出現(xiàn)一大堆垃圾股，光靠“注冊制”還不夠。經紀機構應該在盡職調查方面對自己承銷的上市案承擔更多責任，因此，在歡欣鼓舞的同時，這些機構也要承擔一些法律風險。
這一點可以參考香港方面的做法。在中國森林等IPO丑聞曝光之后，香港從10月份起才開始執(zhí)行一項法律，讓IPO承銷商為存在虛假信息的招股說明書承擔刑事責任。雖然該法律的實施花了將近1年的時間，但如果今后的政策能夠改善新股上市之后的健康狀況，那么這個等待無疑是值得的。
IPO重啟 股市漲還是跌？
較低的市場估值為IPO帶來有利的投資環(huán)境。圖/中投證券
當然，作為普通投資者可能不想也犯不上為股市制度操心，最直接的就是，IPO重啟之后，股市是跌還是漲？
從A股歷史來看，在市場不好時，監(jiān)管層會把暫停IPO作為穩(wěn)定市場的重要手段，暫停IPO可以減少股票供給，有利于緩解股市融資壓力；而在市場企穩(wěn)之后重啟IPO，恢復資本市場的股權融資功能。
2000年之后A股IPO一共暫停過4次，重啟3次。最近一次暫停就是2012年11月2日，以浙江世寶IPO為標志。
市場表現(xiàn)方面，2004年8月至2005年1月暫停期間，雖然市場出現(xiàn)了多次反彈，但是下降趨勢十分明顯，市場再度創(chuàng)出新低。IPO重啟后，大盤雖然出現(xiàn)了短暫的反彈，從1180點附近反彈至1300點之上，但反彈持續(xù)不到兩個月就直撲1000點。
而從2005年5月至2006年6月期間，A股歷史上經歷了IPO暫停時間最長的一次。因為股改的啟動，新股發(fā)行暫停了一年多，期間大盤開始大幅回升。新老劃斷第一股中工國際導致市場回落，大盤從1700點附近最低曾下探至1512.52點，但隨后便開始迭創(chuàng)新高，一路上漲到6000點之上，新的牛市來臨。
不過到了2008年9月至2009年6月期間的IPO暫停，則發(fā)生在金融危機全面爆發(fā)之際，期間大盤一度跌至1664點，隨后又展開持續(xù)反彈，回升至3000點。
總的來說，A股歷史上屢次IPO重啟后，在前6個交易日內，上證指數(shù)累積收益率均值基本為負。IPO重啟最大的傷害在于投資者情緒，短期內沖擊指數(shù)表現(xiàn)，隨后市場將恢復原有的運行趨勢。
本次IPO重啟對市場的沖擊力從心理層面難以免除在短期內的擔憂。和以往一樣，新股發(fā)行帶來新標的的供給，從而將部分資金分流至一級市場，進而改變資金供需格局，導致市場下跌。
不過也許投資者的信心可能不像以前那么脆弱。據(jù)華泰證券估算，目前已過會的83家企業(yè)一共預計融資558億元。而年初至今，A股股權再融資規(guī)模約為2323億元，二者規(guī)模比較起來顯示出IPO新股擴容短期并不會給市場帶來較大的流動性壓力。
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