在中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署下，面向全市場投資者，上海證券交易所梳理了閱讀年報、半年報等定期報告的應(yīng)知應(yīng)會知識，形成了概述篇、財務(wù)篇、非財務(wù)篇三大章節(jié)的問答手冊。
此篇為財務(wù)分析（上），特別提醒投資者，本手冊所講述的內(nèi)容和方法僅適用與中國A股市場上市的公司，如對其他市場上市公司進行分析時，請參考當(dāng)?shù)貢嫓?zhǔn)則的要求。
1.如何瀏覽年度報告？
年報是公司對其報告期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營概況、財務(wù)狀況等信息的正式的、詳細的報告。年報披露的內(nèi)容都是投資者完整了解公司時所必要的、有用的信息。投資者只有對年報披露的所有信息進行認真地閱讀分析后,才能盡可能減少遺漏年報所包含的重大線索與信息,發(fā)掘出年報信息中隱含的投資機會。目前,滬深兩地上市公司已達4600多家,年報披露由于及時性要求集中在一個較短的時間段內(nèi)公布,大量年報的“文山字?！绷钤S多想完整閱讀年報的投資者無暇應(yīng)付。多數(shù)人對年報的閱讀往往是走馬觀花,一晃而過。這種匆匆而過的年報閱讀方式與不讀年報沒有實質(zhì)性差別。投資者不可能從對年報的驚鴻一瞥中發(fā)現(xiàn)年報中透露的有價值的信息。但要對每家上市公司的年報全面地仔細閱讀與分析,對多數(shù)投資者甚至許多專業(yè)人士來說,也是不現(xiàn)實的。
由于年報披露的信息、內(nèi)容是針對所有的年報讀者,它包括上市公司現(xiàn)有股東、潛在的投資者,債權(quán)人及其他各種性質(zhì)的讀者,所以作為普通投資者所想要了解和研究的主要內(nèi)容、信息往往集中在年報的幾個重要部分中的少數(shù)地方。抓住了這些部分的要點，投資者就可對上市公司基本情況有一個初步的了解。這些信息主要集中在公司簡介和主要財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營情況討論與分析、財務(wù)報告三部分。公司簡介和主要財務(wù)指標(biāo)向投資者提供了上市公司年度內(nèi)的諸如營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等基本的財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)；經(jīng)營情況討論與分析向投資者陳述了報告期內(nèi)公司經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、投資情況等基本信息;財務(wù)報告如包括審計報告及資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、股東權(quán)益變動表四大財務(wù)報表等內(nèi)容。審計報告中，注冊會計師就年報本身編制時是否規(guī)范，所提供的信息是否真實向投資者提供了一份專業(yè)的報告。信息質(zhì)量的高低是投資者從年報中發(fā)掘有價值線索的關(guān)鍵。
目前我國上市公司報表編制時存在不規(guī)范現(xiàn)象，注冊會計師對年報的審計意見更應(yīng)引起投資者的關(guān)注。四大財務(wù)報表就上市公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流動、股東權(quán)益變動情況向投資者提供了全面的信息。投資者在對以上幾部分內(nèi)容的初步了解后，根據(jù)自身的要求就可大致地確定所讀年報是否有進一步詳盡、認真分析的必要與價值，從而起到事半功倍的年報閱讀效果。
2.財務(wù)分析有哪些基本方法？
上市公司財務(wù)分析是以上市公司財務(wù)報告等資料作為基礎(chǔ)，采用各種分析方法和指標(biāo)，對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行分析和評價，從而為社會公眾投資者和經(jīng)營管理者的投資決策和經(jīng)濟預(yù)測提供依據(jù)的一項財務(wù)管理活動。
上市公司財務(wù)分析的方法，主要有比較分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢分析法等。
比較分析法主要包括：（1）將分析期的財務(wù)實際數(shù)據(jù)與計劃數(shù)據(jù)進行對比，以分析實際與計劃的差異，比較計劃的實際完成情況；（2）將分析期的實際數(shù)據(jù)與過去某期的實際數(shù)據(jù)進行對比，以比較分析期實際數(shù)據(jù)與過去某期實際數(shù)據(jù)的差異，揭示所比較的指標(biāo)的增減變動情況，從而預(yù)測公司未來的發(fā)展趨勢；（3）把公司的實際數(shù)據(jù)與同行業(yè)的平均或先進水平的數(shù)據(jù)進行比較，從而確定公司財務(wù)狀況與本行業(yè)平均或先進水平的財務(wù)狀況的差異。
比率分析法是指在同一期財務(wù)報表的若干不同項目或類別之間，用相對數(shù)揭示它們之間的相互關(guān)系，以分析和評價公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的一種方法。
因素分析法又稱連環(huán)替代法，是指在財務(wù)指標(biāo)對比分析確定差異的基礎(chǔ)上，利用各種因素的順序替代，從數(shù)值上測定各個相關(guān)因素對有關(guān)財務(wù)指標(biāo)差異的影響程度的一種方法。這種分析方法首先確定某個指標(biāo)的影響因素及各因素的相互關(guān)系，然后依次把其中一個當(dāng)作可變因素進行替換，最后再分別找出每個因素對差異的影響程度。一般來說，因素的排列順序為：先數(shù)量指標(biāo)，后價值指標(biāo);先外延，后內(nèi)涵。
趨勢分析法是將公司連續(xù)幾年的財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行比較，以分析公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的變化情況及發(fā)展趨勢的一種方法。如從比較的時期基準(zhǔn)來分，有環(huán)比法和定比法。環(huán)比法是對逐年數(shù)字進行比較分析的方法;定比法是以某一年為固定基準(zhǔn)對逐年數(shù)字進行對比分析的方法。
3.財務(wù)分析的基本內(nèi)容是什么?
根據(jù)其考察范圍和分析重點的不同，上市公司財務(wù)分析可大致分為以下五個方面：
（1）短期償債能力分析。任何一家上市公司要想維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，必須持有足夠的現(xiàn)金和銀行存款以支付各種到期的費用和其他債務(wù)。對公司短期償債能力的分析，主要是著眼于對公司流動資產(chǎn)和流動負債之間關(guān)系的分析，主要的分析指標(biāo)是流動比率和速動比率。
（2）資本結(jié)構(gòu)分析。資本結(jié)構(gòu)是指在上市公司的總資本中，股權(quán)資本和債資構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)將直接決定上市公司使用財務(wù)杠桿的程度，從而直接影響上市公司的盈利能力和長期償債能力。資本結(jié)構(gòu)應(yīng)分析的指標(biāo)，包括資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益比率等。
（3）經(jīng)營效率分析。經(jīng)營效率也稱資產(chǎn)管理能力，主要通過上市公司各種資產(chǎn)在一定時期內(nèi)周轉(zhuǎn)的快慢程度來反映，分析經(jīng)營效率是了解公司內(nèi)部經(jīng)營管理水平的一個主要渠道。投資者可以通過公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，來分析上市公司資產(chǎn)管理能力。
（4）盈利能力分析。盈利能力就是公司獲取利潤的能力，是公司組織生產(chǎn)活動、銷售活動和財務(wù)管理水平高低的綜合體現(xiàn)，也是公司在市場競爭中立于不敗之地的根本保證。盈利能力的主要分析指標(biāo)包括銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。在分析盈利能力的同時，還需將上述指標(biāo)進行若干年的縱向趨勢分析和各年的盈利結(jié)構(gòu)分析，以了解上市公司的成長性。
（5）與股票市價相關(guān)的股票投資收益分析。對上市公司來說，公司的股價代表了市場在某個時點上對上市公司價值的評估，反映了投資者作為一個整體對持有該公司股票可能帶來的潛在收益和所承擔(dān)的風(fēng)險的看法，所以，公司的股價對投資決策至關(guān)重要。因此，人們必須將股票市價和財務(wù)報表所提供的相關(guān)信息結(jié)合起來進行分析，計算的指標(biāo)包括每股收益、市盈率、股利支付率、每股凈資產(chǎn)、市凈率等。
4.什么是相對額（比率）分析，它與絕對額分析有什么差別？
比率分析是指對同一張財務(wù)報表的若干不同項目或不同類別之間，或在兩張不同財務(wù)報表的有關(guān)項目之間，用相對數(shù)揭示它們之間的相互關(guān)系，以分析和評價公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果及其發(fā)展趨勢。
比率指標(biāo)可以有不同的類型，主要有以下三類：（1）結(jié)構(gòu)比率。結(jié)構(gòu)比率是指財務(wù)報表中個別項目數(shù)值與全部項目總和的比率。這類比率揭示了部分與整體的關(guān)系，通過不同時期結(jié)構(gòu)比率的比較還可以揭示其變化的趨勢。（2）效率比率。效率比率是用以計算某項經(jīng)濟活動中所費與所得的比率，反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系。利用效率比率指標(biāo)，可能進行得失的比較，考察經(jīng)營成果，評價經(jīng)濟效益。例如，成本費用與銷售收入比率、成本費用與利潤的比率、資金占用額與銷售收入比率等。（3）相關(guān)比率。相關(guān)比率是以某個項目與其有關(guān)但又不同的項目加以對比所得的比率，反映有關(guān)經(jīng)濟活動的相互關(guān)系。利用相關(guān)比率指標(biāo)，可以考察有聯(lián)系的相關(guān)業(yè)務(wù)安排的是否合理，以保障公司運營活動能夠順利進行。例如，資產(chǎn)總額與負債總額比率、流動資產(chǎn)與流動負債的比率、負債與股東權(quán)益的比率等。
利用財務(wù)比率可以進行比較分析，主要有以下三種方式：
（1）縱向比較。即將公司當(dāng)年財務(wù)比率同歷年來的同一比率作比較，以便對這一比率的變化情況作出判斷，確定公司的發(fā)展趨勢。
（2）橫向比較。即將一公司的財務(wù)比率與同一時期同行業(yè)其他公司的財務(wù)比率作比較，以便對兩公司的經(jīng)營情況進行較深入的了解。
（3）標(biāo)準(zhǔn)比率比較。標(biāo)準(zhǔn)比率分析所涉及的標(biāo)準(zhǔn)有三種:一是歷史標(biāo)準(zhǔn)，即以本公司歷史上的經(jīng)濟情況較正常（或相似）時期的財務(wù)比率數(shù)字作標(biāo)準(zhǔn);二是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，即以該公司所屬行業(yè)在同一時期平均比率作為標(biāo)準(zhǔn);三是預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，即以公司當(dāng)期預(yù)算中的財務(wù)比率作為比較標(biāo)準(zhǔn)。
相對額（比率）分析相對絕對額分析來說，能夠?qū)⒏髫攧?wù)報表之間和每一財務(wù)報表內(nèi)部各項目之間的聯(lián)系反映出來，使得各個不同規(guī)模的公司會計信息標(biāo)準(zhǔn)化。由此，各公司之間的橫向比較及與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的比較才成為可能，也更為清晰地表明了一個公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果及其發(fā)展趨勢。
5.如何分析上市公司的償債能力?
償債能力是指上市公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析包括短期償債能力分析、長期償債能力分析兩方面。短期償債能力是指公司以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，反映公司短期償債能力的財務(wù)比率主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。長期償債能力可以從公司資本結(jié)構(gòu)中反映出來。對于公司的投資者及長期債權(quán)人而言，他們不僅關(guān)心公司的短期償債能力，而且更關(guān)心公司的長期償債能力。反映公司長期償債能力的財務(wù)比率有:資產(chǎn)負債率、負債權(quán)益比率、利息保障倍數(shù)。
6.影響公司短期償債能力的因素有哪些？
公司短期償債能力主要由公司流動資產(chǎn)與流動負債的相對比率、公司流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和變現(xiàn)能力、公司流動負債的種類和期限結(jié)構(gòu)等決定，具體可以通過流動比率、速動比率等指標(biāo)來衡量。同時，還有許多財務(wù)報表中沒有反映出來的因素也會影響公司的短期償債能力，投資者主要可以從以下幾個方面來分析。
能提高公司短期償債能力的因素主要有以下三方面。一是公司可動用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款，可以隨時增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。二是公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長期資產(chǎn)很快出售變成現(xiàn)金，以增加公司的短期償債能力。三是公司償債的信譽。如果公司的長期償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫吋出現(xiàn)困難時，公司可以很快地通過發(fā)行債券和股票等方法來解決短期資金短缺，提高短期償債能力。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環(huán)境。以上三方面的因素，都能使公司的實際償債能力高于公司財務(wù)報表中所反映的償債能力。
能降低公司短期償債能力的因素主要是或有負債?；蛴胸搨侵高^去的交易或者事項形成的潛在義務(wù)，其存在必須通過未來不確定的事項的發(fā)生或者不發(fā)生予以證實；或過去的交易或者事項形成的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出上市公司或者該義務(wù)的金額不能可靠計量。潛在義務(wù)是指結(jié)果取決于不確定未來事項的可能義務(wù)。換言之，潛在義務(wù)能否轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)時義務(wù)，由某些未來不確定事項的發(fā)生或者不發(fā)生才能決定。作為或有負債的現(xiàn)時義務(wù)，其特征是，該現(xiàn)時義務(wù)的履行不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出上市公司，或者該現(xiàn)時義務(wù)的金額不能可靠地計量。按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的規(guī)定，或有負債不能確認為負債，但是應(yīng)按照規(guī)定予以披露。但是隨著時間的推移和事態(tài)的進展，或有負債對應(yīng)的潛在義務(wù)可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)時義務(wù)，原本不是很可能導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出的現(xiàn)時義務(wù)也可能被證實將很可能導(dǎo)致上市公司流出經(jīng)濟利益，并且現(xiàn)時義務(wù)的金額也能夠可靠計量。在這種情況下，或有負債就會轉(zhuǎn)化為上市公司的預(yù)計負債，應(yīng)當(dāng)予以確認。這會減少公司的償債能力，或使公司陷入債務(wù)危機之中。常見的或有負債有:未決訴訟或未決仲裁，債務(wù)擔(dān)保和產(chǎn)品質(zhì)量保證等。
7.什么是流動比率，什么是速動比率，二者有什么聯(lián)系？
流動比率可以反映公司的短期償債能力，其計算公式為：
流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債
分析流動比率時，要注意以下幾點：
首先，流動比率過高并不一定表示公司財務(wù)狀況良好，短期債權(quán)人可能對較高的流動比率表示欣賞，但過高的流動比率也可能是由于存貨積壓呆滯所引起的，這非但不能償付到期債務(wù)，而且可能因存貨跌價等原因遭受損失而危及財務(wù)狀況，投資者在分析公司情況時運用流動比率時應(yīng)充分考慮到這一點。另外，過高的流動比率也可能是擁有過多的貨幣資金而未加以有效地運用，進而影響上市公司的業(yè)績，因此，這并不是一種良好的財務(wù)狀況的反映，合理的流動比例應(yīng)視上市公司的經(jīng)營性質(zhì)而定。一個正常經(jīng)營的上市公司的流動比率高低取決于其現(xiàn)金流動情況。如果一家上市公司不斷有現(xiàn)金或其他流動資產(chǎn)流入（如公用事業(yè)類上市公司），即使它的流動比例很低，也可以很容易地償還債務(wù)。但是對于產(chǎn)品開發(fā)期或者生產(chǎn)周期很長的上市公司，則需要保持較高的流動比率。通常情況下，上市公司的營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。
流動比率越高，公司的償債能力也就越強，但是流動比率沒有考慮公司流動資產(chǎn)中個別資產(chǎn)項目的流動性。一家流動資產(chǎn)主要由現(xiàn)金和應(yīng)收賬款組成的上市公司，其資產(chǎn)流動性要比一家流動資產(chǎn)主要由存貨組成的上市公司的資產(chǎn)流動性大。所以，要用速動比率來測試公司資產(chǎn)的流動性，其計算公式為：
速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債
其中，速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨。
速動資產(chǎn)是指現(xiàn)金、銀行存款、短期投資、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等幾乎立即可以用來償付流動負債的那些資產(chǎn)。在計算速動比率時，要把存貨從流動資產(chǎn)中減去，主要是因為在流動資產(chǎn)中，存貨的流動性最差:部分存貨可能已經(jīng)損失但還沒有處理;部分存貨可能已抵押給債權(quán)人;存貨估價存在成本價與市場價格的差異。因此，把存貨從流動資產(chǎn)中減去而計算出的速動比率，所反映的短期償債能力更加可信。
投資者在分析速動比率時還需要注意，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力是影響速動比率真實性的重要因素。公司賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，因此，實際的壞賬可能比計提的壞賬準(zhǔn)備要多。而且，由于公司業(yè)務(wù)的季節(jié)性變化，可能使公司財務(wù)報表中的應(yīng)收賬款數(shù)額并不反映平均水平。
8.什么是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有什么關(guān)系？
公司的應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。公司的應(yīng)收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率。它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。用時間表示的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也稱平均應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期。它表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、變成現(xiàn)金所需要的時間。
其計算公式為：
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款平均余額
其中，應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款余額+年末應(yīng)收賬款余額)/2。
應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)=應(yīng)收賬款平均余額X360/銷售收入。
一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明公司收賬速度快，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)越過了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人拖欠時間長，資信度低，增大了發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險；同時也說明公司催收賬款不力，使資產(chǎn)形成了呆賬甚至壞賬上市公司財務(wù)分析報告，造成了流動資產(chǎn)不流動，這對公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營是很不利的。但另一方面，如果公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)太短，則表明公司奉行較緊的信用政策，有可能因此不適當(dāng)?shù)販p少了部分營業(yè)收入。
一些因素會影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)計算的正確性。首先，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性原因，使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不能正確反映公司銷售的實際情況。其次，某些上市公司在產(chǎn)品銷售過程中大量使用分期付款方式。再次，有些公司采取大量收取現(xiàn)金方式進行銷售。最后上市公司財務(wù)分析報告，有些公司年末銷售量大量增加或年末銷售量大量下降。這些因素都會對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)造成很大的影響。投資者在分析這兩個指標(biāo)時，應(yīng)將公司本期指標(biāo)和公司前期指標(biāo)、行業(yè)平均水平或其他類似公司的指標(biāo)相比較，判斷該指標(biāo)的高低。
9.分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的比率主要有哪些？
衡量與分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的比率主要包括資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率：
資產(chǎn)負債率是負債總額除以資產(chǎn)總額的比率，衡量上市公司在多大程度上利用債權(quán)人的資金來對其資產(chǎn)進行融通以展開生產(chǎn)經(jīng)營活動。
權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額除以股東權(quán)益總額的比率，反映上市公司的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。
產(chǎn)權(quán)比率是負債總額除以股東權(quán)益總額的比率，衡量公司財務(wù)結(jié)構(gòu)、表明債權(quán)人權(quán)益和股東權(quán)益相對關(guān)系。
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