作者｜高級分析師曉雨
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兩千億市值的農(nóng)夫山泉來了。
據(jù)報道，農(nóng)夫山泉股票公開認(rèn)購首日，打新投資者一度“擠爆”多家券商服務(wù)器。當(dāng)日，農(nóng)夫山泉的孖展（券商融資額）共錄得1676.74億港元農(nóng)夫山泉啟動ipo，相當(dāng)于公開發(fā)售部分的超額認(rèn)購逾286倍。
據(jù)資料顯示，農(nóng)夫山泉最后的5名基石投資者均為大型投資基金或?qū)_基金，包括富達(dá)國際（Fidelity International）1億美元、美國對沖基金Coatue8000萬美元、新加坡主權(quán)基金GIC的7000萬美元、國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中信旗下誠通中信農(nóng)業(yè)基金4200萬美元，以及日資基金公司ORIX Asia2000萬美元。
瘋狂搶購的背后，源于資本市場對農(nóng)夫山泉盈利能力的長期看好。上市前的農(nóng)夫山泉是一只極為優(yōu)質(zhì)的“現(xiàn)金奶?！薄５鲜兄?，農(nóng)夫山泉還能否保持高毛利還未可知。
此外，還應(yīng)值得注意的是，招股書顯示，本次上市前農(nóng)夫山泉進(jìn)行了突擊分紅，共向股東派付股息95.98億元，規(guī)模超過本次IPO的募資金額。其中，農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒通過直接間接持股87.4472%，分得近84億元。
一手闊綽分錢，一手大筆募資，原因何在？
“農(nóng)夫山泉有點甜”
實際上，農(nóng)夫山泉的創(chuàng)建與最終上市一直都離不開其創(chuàng)始人鐘睒睒?！拔沂且粋€獨來獨往的人，同行們在干什么、想什么，我根本不管。”鐘睒睒被商界稱為“孤狼”，其商業(yè)版圖一直藏于水下，不為人知。
但如今，隨著農(nóng)夫山泉IPO的推進(jìn)，鐘睒睒資本帝國的神秘面紗正逐漸被揭開。公開資料顯示，早在1993年，鐘睒睒就創(chuàng)建了養(yǎng)生堂。他靠著當(dāng)時的“保健品“風(fēng)潮與養(yǎng)生堂寶爆款“養(yǎng)生魚鱉丸”，賺到了人生的第一個1000萬。
在嘗到保健品的甜頭后，養(yǎng)生堂藥業(yè)乘勝追擊，此后又陸續(xù)推出清嘴片、成長快樂、朵而膠囊等產(chǎn)品，憑借出色的營銷方案，均取得不俗的業(yè)績。
1996年，鐘睒睒通過控股養(yǎng)生堂有限公司，創(chuàng)始人鐘睒睒成立了新安江養(yǎng)生堂飲用水公司并在浙江建德千島湖畔建設(shè)了第一個生產(chǎn)基地，次年第一款農(nóng)夫山泉包裝飲用水上市，“農(nóng)夫山泉有點甜”的經(jīng)典廣告語深入人心。2000 年 4 月，公司“以長期飲用純凈水無益人體健康”為由宣布退出純凈水市場，并加速在全國布局天然水水源地。
自2003 年推出果汁飲料產(chǎn)品“農(nóng)夫果園”開始農(nóng)夫山泉啟動ipo，農(nóng)夫山泉逐步確立了“飲用水+飲料”雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略，以 2019 年零售額計，公司在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。
2017至2019年，農(nóng)夫山泉營收分別達(dá)到174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復(fù)合增長率為17.2%。這一營收增速遠(yuǎn)高于同期中國軟飲料行業(yè)5.8%及6.6%的增速。
從凈利潤來看，近三年，農(nóng)夫山泉凈利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元，凈利率分別為19.4%、17.6%、20.6%。這一盈利水平同樣遠(yuǎn)高于同業(yè)。
為何農(nóng)夫山泉會擁有如此高的營收與凈利潤？
01
渠道利潤推動，“2元水”替代“1元水”
推動“2 元水”市場份額一路提升的核心原因在于“2 元水”更為豐厚的渠道利潤。以農(nóng)夫山泉 550 毫升的核心產(chǎn)品為例，零售終端的進(jìn)貨價格約為一箱 24 元，合每瓶 1 元，若以每瓶 2-2.5元的售價售出，那么零售終端的毛利潤空間為每瓶 1-1.5 元。而對于康師傅、冰露等品牌而言，零售終端的進(jìn)貨價格約為一箱 17 元，合每瓶 0.7 元，若以每瓶 1-1.5 元的售價售出，那么零售中廳毛利潤空間僅為 0.3-0.8 元。因此對于零售終端而言，每賣出 1 瓶 2 元水的毛利潤空間是 1元水的 3 倍以上。
再來看看包裝飲用水在成本面的計算
農(nóng)夫山泉生產(chǎn)產(chǎn)品的主要原材料是PET用于生產(chǎn)瓶身PET材料供應(yīng)屬于上游鏈條PET材料是不可替代的材料生產(chǎn)商的議價權(quán)不大而且PET材料在2017-2019年占銷售成本分別為29%31.9%31.6%是銷售成本中的最大組成部分。
一瓶水在PET價格低的時候大概賺0.336元在PET價格高的時候賺0.312元一瓶差價是兩分錢100瓶是2塊錢10000瓶是200塊錢根據(jù)2019年公司的營收規(guī)模那整體差價就貢獻(xiàn)了5億左右的利潤占凈利潤總額的10%。
2019年石油價格下跌引發(fā)PET價格下降帶給農(nóng)夫山泉一大利好再加上農(nóng)夫山泉處于的周期產(chǎn)生了成本規(guī)模效應(yīng)雙重效應(yīng)下幫助農(nóng)夫山泉取得了成本上的漂亮成績。
02
鬼才營銷
多年來，農(nóng)夫山泉一直被網(wǎng)友稱為“一家被飲用水耽誤的廣告公司”，而這背后同樣要歸功于其創(chuàng)始人鐘睒睒。
“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運工?！痹缭谵r(nóng)夫山泉創(chuàng)建之初，當(dāng)過記者的鐘睒睒就已深諳品牌營銷之道。在他的影響下，農(nóng)夫山泉也絲毫不掩飾品牌營銷對企業(yè)運營的重要性，品牌營銷被農(nóng)夫山泉寫在了IPO招股書的前幾頁。
數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，農(nóng)夫山泉通過廣告投放、綜藝節(jié)目冠名、明星代言等方式的營銷費用分別達(dá)到48.9億元、52.18億元及58.16億元。
03
經(jīng)營壁壘：產(chǎn)品、營銷、渠道共筑長城
農(nóng)夫山泉的24 年發(fā)展歷程中積累了全方位的競爭優(yōu)勢與經(jīng)營壁壘，是中國消費品行業(yè)中極為罕見的超一流公司。
01.經(jīng)營壁壘之戰(zhàn)略性地實現(xiàn)全國十大水源地布局
飲用天然水的生產(chǎn)壁壘通常較高，對于農(nóng)夫山泉而言，水資源的獲取途徑分為兩種，主要途徑是公司持有《取水許可證》或《采礦許可證》（僅適用于天然礦泉水）直接從水源地獲取水資源，另一種則為與持有《取水許可證》或《采礦許可證》（僅適用于天然礦泉水）的第三方國有供水公司簽訂供水協(xié)議。
根據(jù)國務(wù)院法制辦于1998 年發(fā)布的《國務(wù)院法制局關(guān)于勘查、開采礦泉水、地下熱水行政管理適用法律有關(guān)問題的覆函》，礦泉水具有礦產(chǎn)資源和水資源的雙重屬性，礦泉水的勘查、開發(fā)、利用、保護(hù)和管理須適用《中華人民共和國礦產(chǎn)資源法》。根據(jù)上述法律，國家對于礦產(chǎn)資源的開采實行許可證制度，企業(yè)開采天然礦泉水需持有《采礦許可證》并繳納礦產(chǎn)資源稅。
在辦理流程上，礦泉水生廠商須先通過招標(biāo)、拍賣、掛牌獲得礦泉水探礦權(quán)，歷經(jīng)3 個水文年（注：按總體蓄量變化最小的原則所選的連續(xù)十二個月）的動態(tài)觀測、水質(zhì)分析、專家評審、儲量評估、開發(fā)利用方案、地質(zhì)環(huán)評及恢復(fù)治理、建廠環(huán)評、水資源認(rèn)證、取水許可等，還要經(jīng)國土、水務(wù)、環(huán)保等多部門多項審核、審批，整個流程通常歷經(jīng) 4-5 年，耗資千萬元以上。（資料來源：中國桶裝水行業(yè)協(xié)會）
除了資質(zhì)上的要求，目前單家天然飲用水工廠的投資額通常為數(shù)億元，具有一定資金壁壘。
根據(jù)公開資料，2018 年 12 月伊利股份公告于吉林省長白山新建天然礦泉水飲品項目，投資金額為 7.4 億元，而在建中的景田百歲山蒲江工廠總投資額也達(dá)到了 6.5 億元。
另一方面，包裝飲用水的單位重量價值低，即便對于已完成全國天然水源布局的農(nóng)夫山泉，
其包裝水分部的倉儲運輸費用率仍然超過了13%。如果生產(chǎn)廠商無法將產(chǎn)品出廠價、零售價維持在較高的水平，那么難以仿效「Evian」、「Fiji」等國際一線品牌“一處水源供全球”。
綜上，戰(zhàn)略性地實現(xiàn)全國十大水源地布局是農(nóng)夫山泉的重要經(jīng)營壁壘，既是實現(xiàn)產(chǎn)品差異化
的保證，也是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的前提。
02.經(jīng)營壁壘之品牌形象的長期積累與沉淀
從“維他命水”到“茶π”，從冠名《中國有嘻哈》到邀請吳亦凡做代言，憑借強大的營銷優(yōu)勢，農(nóng)夫山泉一直穩(wěn)坐國內(nèi)軟飲料市場一哥的位置。根據(jù)第三方品牌評級公司 Chnbrand，農(nóng)夫山泉以 568.8 的指數(shù)位居 2019 年中國瓶裝水品牌力榜首。百度搜索指數(shù)顯示，2014 年至今“農(nóng)夫山泉”作為關(guān)鍵詞的搜索平均次數(shù)是“怡寶”、“百歲山”的 2 倍以上。
1）回歸產(chǎn)品本質(zhì)是營銷的根基：
鐘睒睒在商界被譽為一代“營銷大師”，而在多個公開場合被問及農(nóng)夫山泉的營銷策略時，鐘睒睒表達(dá)的核心觀點是“任何行銷活動的成功，必須以產(chǎn)品作為背書”。多年以來農(nóng)夫山泉持續(xù)保持著對于產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)品創(chuàng)新的高關(guān)注度，而產(chǎn)品的差異化點正是營銷上最佳的著力點。
2）多元化的營銷戰(zhàn)術(shù)：
在戰(zhàn)略上，農(nóng)夫山泉以產(chǎn)品差異化作為營銷著力點，而在戰(zhàn)術(shù)上，除了擁有持續(xù)產(chǎn)出朗朗上口、直擊人心的經(jīng)典廣告語的能力，公司常有將創(chuàng)意融入營銷的經(jīng)典案例，運籌帷幄。
微電影：進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代，鐘睒睒意識到互聯(lián)網(wǎng)廣告的單價遠(yuǎn)低于電視廣告，有利于廣告內(nèi)容形式的創(chuàng)新。與一般的商業(yè)廣告不同的是，農(nóng)夫山泉的微電影廣告片采用了紀(jì)實的拍攝手法，制作精良、時長飽滿，將品牌理念或品牌故事完整地呈現(xiàn)給觀眾。
事件營銷：農(nóng)夫山泉擅于策劃營銷事件，通過引發(fā)消費者討論，以實現(xiàn)傳播最大化。比如，2007 年公司聚焦于水的酸堿性引發(fā)了新一輪關(guān)于飲用水品質(zhì)的討論——配合著“水測試”廣告宣傳，農(nóng)夫山泉組織促銷人員免費向消費者派發(fā) PH 試紙，向消費者傳遞試紙呈綠色的弱堿性水更加有利于人體健康的信息。
03.經(jīng)營壁壘之高效的經(jīng)銷商體系
農(nóng)夫山泉主要依靠經(jīng)銷商進(jìn)行渠道覆蓋。在經(jīng)歷一段時間的增長瓶頸期之后，2016 年農(nóng)夫山泉啟動了經(jīng)銷商體系的改革。
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