中國(guó)金融研究院CAFR業(yè)界系列研討會(huì) 目錄 ? 境外上市概述 ? 主要境外證券市場(chǎng)概述 ? 案例分析 ? 境內(nèi)證券市場(chǎng)新變革 境外上市概述（一） ?境外上市的含義 ??境外上市是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并在境外證券交易所公開上市。 ?境內(nèi)外上市的區(qū)別 運(yùn)作所需融資規(guī)模再融資成功可時(shí)間 與成本 機(jī)會(huì) 能性 ?相比國(guó)內(nèi)股市?國(guó)內(nèi)融資顯性?企業(yè)在國(guó)內(nèi)首?目前國(guó)內(nèi)IPO，海外股市運(yùn)成本低，隱性發(fā)上市后，再停滯，重啟尚作效率要高得成本高； 融資比較困難 沒有明確時(shí)間多。 表。 ?境外融資顯性?境外市場(chǎng)再融成本高，隱性資機(jī)會(huì)靈活。 ?國(guó)內(nèi)上市條件成本低 嚴(yán)格。 境外上市概述（二） ?境外上市方式 ?直接方式 即直接以境內(nèi)公司的名義向國(guó)外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行的登記注冊(cè)，同時(shí)發(fā)行股票(或其它衍生金融工具)，向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請(qǐng)掛牌上市交易。 2012年12月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》（45號(hào)文），放寬了境內(nèi)公司直接境外上市的條件，取消了“456限制”。即凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)人民幣，并有增長(zhǎng)潛力，按合理預(yù)期市盈率計(jì)算，籌資額不少于5000萬(wàn)美元。
采用直接方式進(jìn)行境外上市的主要為大型國(guó)有企業(yè)。 ?間接方式 境外間接上市是指境內(nèi)公司的控制人將境內(nèi)公司資產(chǎn)以某種形式轉(zhuǎn)移至其在境外注冊(cè)的公司，通過境外公司持有境內(nèi)公司資產(chǎn)或股份，并以境外公司名義在境外證券交易所上市發(fā)行股票。其主要方式有買殼上市、造殼上市等模式。 ?其他方式 中國(guó)企業(yè)在海外上市通常較多采用直接上市與間接上市兩大類，但也有少數(shù)公司采用存托憑證和可轉(zhuǎn)換債券上市。但這兩種上市方式往往是企業(yè)在境外已上市，再次融資時(shí)采用的方式。 境外上市概述（三） ?買殼上市 ?造殼上市 ?優(yōu)點(diǎn)：容易躲開繁雜的審批程序,節(jié)約時(shí)間與成本,比較方便; ?缺點(diǎn)：在可供選擇的殼公司資源有限的情況下,需要付出?優(yōu)點(diǎn)：成本和風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)要低,效率又較的收購(gòu)代價(jià)則很大,企業(yè)必須高,“殼”在市場(chǎng)的信任度也較好； 具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模與足夠的現(xiàn)金,如此,潛在的失敗風(fēng)險(xiǎn)也?缺點(diǎn)：公司從設(shè)立到上市要經(jīng)過一段比較會(huì)隨著增加。對(duì)于中國(guó)而言,長(zhǎng)的時(shí)間,而一家新設(shè)立的公司也不容易監(jiān)管部門并不支持這種上市獲得境外證券機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)于發(fā)行股票并上方式,對(duì)其實(shí)行了比較嚴(yán)格的市的批準(zhǔn)。 管制。 主要境外證券市場(chǎng)概述 市值（百萬(wàn)美元） 上市公司（家） 成交額（百萬(wàn)美元） 換手率 2356 N/A 紐交所 2616 N/A 納斯達(dá)克 1602 % 香港聯(lián)交所 1778 % 韓國(guó)證交所 780 % 新加坡證交所 724 % 德國(guó)證交所 數(shù)據(jù)來(lái)源：世界證券交易所聯(lián)合會(huì)（World Federation of Exchanges）,2013年10月 主要境外證券市場(chǎng)概述—美國(guó)篇（一） 主要境外證券市場(chǎng)概述—美國(guó)篇（二） ?紐約交易所（NYSE）具有組織結(jié)構(gòu)健全，設(shè)備最完善，管理最嚴(yán)格，及上市標(biāo)準(zhǔn)高等特點(diǎn)。
上市公司主要是全世界最大的公司。2009年1月16日，紐約證券交易所集團(tuán)并購(gòu)了美國(guó)證券交易所。 上市條件： ?股權(quán)指標(biāo)：√持股100股以上股東5000名√公眾持股250萬(wàn)股√公眾持股市值 IPOs,分拆上市—6000萬(wàn)美元，其他形式—1億美元 ?財(cái)務(wù)指標(biāo)（美元），滿足之一： 利潤(rùn)指標(biāo)（稅前凈利潤(rùn)） 市值標(biāo)準(zhǔn) 市值+現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn) 關(guān)聯(lián)公司過去3年總1億 上市時(shí)市億 總市值 5億 紐交所已上市5億 和 值 關(guān)聯(lián)公司總市值 倒數(shù)第1年 2500萬(wàn) 最近1年7500最近12個(gè)月總收入 1億 公眾持股市值 6000萬(wàn) 總收入 萬(wàn) 倒數(shù)第2年 2500萬(wàn) 過去3年現(xiàn)金流 1億 公司經(jīng)營(yíng)年限 12個(gè)月 過去2年每年現(xiàn)金流 2500萬(wàn) 主要境外證券市場(chǎng)概述—美國(guó)篇（三） ?納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ） 全球第二大證券市場(chǎng)，證券交易活躍，面向的企業(yè)多是具有高成長(zhǎng)潛力的大中型公司，而不只是科技股。2006年2月，NASDAQ宣布將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次： ?納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng) 納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場(chǎng)，列入納斯達(dá)克精選市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。
?納斯達(dá)克全球市場(chǎng) 作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的股票市場(chǎng)，納斯達(dá)克全球市場(chǎng)有近4400只股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)折算境外上市企業(yè)，這家公司必須滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。掛牌成功的企業(yè)發(fā)展理想時(shí)，可以升至全球精選市場(chǎng)。 ?納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來(lái)的“納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)”） 納斯達(dá)克專為成長(zhǎng)期的公司提供的市場(chǎng)，納斯達(dá)克小資本額市場(chǎng)有1700多只股票掛牌。作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒有全球市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會(huì)提升至納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。主要境外證券市場(chǎng)概述—美國(guó)篇（四） ?納斯達(dá)克上市條件 納斯達(dá)克市場(chǎng)上發(fā)行人需同時(shí)滿足股權(quán)條件與財(cái)務(wù)條件才可上市。股權(quán)條件一般會(huì)規(guī)定最低股價(jià)、最低發(fā)行股數(shù)及最低持股人數(shù)等。財(cái)務(wù)條件一般由市值標(biāo)準(zhǔn)、盈利能力、收入能力、股東權(quán)益及現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)組合組成。 精選市場(chǎng)上市條件要求最高，資本市場(chǎng)要求最低。為了提供一個(gè)直觀印象，摘取部分指標(biāo)對(duì)比如下： 單位：美元 市值 股東權(quán)益 稅前收入 之前3年總和超過1100萬(wàn)美元，每年均超過220萬(wàn)美精選市場(chǎng) 億 5500萬(wàn) 元 最近一年或最近3年中的兩年，每年稅前年收入至全球市場(chǎng) 7500萬(wàn) 3000萬(wàn) 少100萬(wàn)美元 最近一年或最近3年中的兩年，每年稅前年收入75資本市場(chǎng) 5000萬(wàn) 500萬(wàn) 萬(wàn)美元 主要境外證券市場(chǎng)概述—美國(guó)篇（四） D- 3個(gè)月 D day 1. 第一輪保密6. 交易開始 交表 5.第一次公開交表 D- 個(gè)月 D-1個(gè)月 2. 收到SEC第一開始路演） 次回復(fù) 4.分析師大會(huì)3. 第二輪保密交表 會(huì)見部分投資人 D- 2個(gè)月 D- 個(gè)月 （假設(shè)D day開始上市交易） 主要境外證券市場(chǎng)概述—香港篇（一） ?具有增長(zhǎng)潛力?為較大型、基的公司 礎(chǔ)較佳又符合盈利或其他財(cái)?沒有行業(yè)限制 務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的公司?必須專注于一籌集資金 項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù) ?沒有行業(yè)限制 ?沒有盈利要求 主要境外證券市場(chǎng)概述—香港篇（二） 注冊(cè)地 香港、中國(guó)、百慕大、開曼群島 營(yíng)業(yè)記錄 3年 最近一年不低于2000萬(wàn)港元，前兩年累計(jì)不主板上盈利測(cè)試 盈利 低于3000萬(wàn)港元 市條件 市值 20億港元 市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)收益 最近一年至少為5億港元 試 現(xiàn)金流 前3年至少為1億港元 市值 40億港元 市值/收益測(cè)試 收益 最近一年至少5億港元 香港、中國(guó)、百慕大、開曼群島 注冊(cè)地 創(chuàng)業(yè)板上營(yíng)業(yè)記錄 2年 市條件 凈現(xiàn)金流 前2年總額至少2500萬(wàn)港元 主要境外證券市場(chǎng)概述—香港篇（三） ?上市流程 決定上市 委任保薦人及其他專業(yè)顧問 重組公司架構(gòu)、進(jìn)行盡職調(diào)查、編制財(cái)務(wù)報(bào)告、草擬招股章程等前期準(zhǔn)備工作 如是H股，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)；向香港聯(lián)合交易所上市科提出上市申請(qǐng)，提交招股章程、中國(guó)證監(jiān)會(huì)批文（H股）等有關(guān)文件 上市科審核申請(qǐng) 推薦 上市委員會(huì)聆訊 批準(zhǔn) 路演推介公司股份 發(fā)行招股章程及發(fā)出上市通告；開始公開招股 股份在香港聯(lián)合交易所掛牌買賣 主要境外證券市場(chǎng)概述—其他 ?韓國(guó)證券交易所上市條件 (1 CNY = KER) -凈資產(chǎn)為30億韓元（約2,000萬(wàn)RMB）以上或總市值為90億韓元（約6,000萬(wàn)RMB）以上 企業(yè)規(guī)模 應(yīng)符合下列之一 -最近年度ROE為10%以上 經(jīng)營(yíng)情況 -最近年度凈利潤(rùn)為20億韓元（約1,400萬(wàn)RMB）以上 -最近年度銷售額為100億韓元（約7,000萬(wàn)RMB）以上，且總市值為300億韓元（約2億RMB）以上 ?德意志交易所上市條件 （1 EUR = CNY） 高級(jí)市場(chǎng) 初級(jí)市場(chǎng) 稅后利潤(rùn) ≥1000萬(wàn) ≥300萬(wàn) 自由流量市值 ≥8000 萬(wàn) ≥1000萬(wàn) ?新加坡證券交易所上市條件 創(chuàng)業(yè)板無(wú)盈利要求，主板盈利要求如下： （1 SGD= CNY） -最近一年稅前利潤(rùn)至少為300萬(wàn)新加坡元，至少3年?duì)I業(yè)記錄 -最近一年為盈利，至少3年?duì)I業(yè)記錄，市值至少為億新加坡元 盈利要求 -最近一年?duì)I業(yè)收入及市值至少為3億新加坡元（不動(dòng)產(chǎn)投資基金及商業(yè)信托機(jī)構(gòu)滿足3億元市值要求但是沒有歷史財(cái)務(wù)信息的，如果可以證明已經(jīng)上市即可產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入，則可依本條上市）案例分析—某化工企業(yè)境外上市 ?案例簡(jiǎn)介 ?上市目標(biāo)市場(chǎng)：新加坡證券交易所 ?上市主體：母公司，注冊(cè)地香港，簡(jiǎn)稱“香港公司”，實(shí)際控制人：. ?全資子公司：注冊(cè)地中國(guó)江蘇，簡(jiǎn)稱“江蘇公司”,實(shí)際控制人：. 受讓前加入菲律賓籍 B Co. N Co. . 沈某. 嚴(yán)某 %% 境外交易所 香港公司 境外 ………………………………………………………………………………………………………………………………… 100% 境內(nèi) 江蘇公司 100% 江蘇子公司 重要問題梳理—紅籌模式（一） ?紅籌模式定義 紅籌模式，就是境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制人以個(gè)人名義在避稅天堂設(shè)立注冊(cè)資本較低的殼公司，再以各種方式將境內(nèi)的股權(quán)或資產(chǎn)注入殼公司或由殼公司實(shí)際控制，最后以殼公司在境外交易所上市。
紅籌模式主要實(shí)施方式是股權(quán)控制和協(xié)議控制。前者主要是前文所述的“造殼上市”方式，后者指VIE架構(gòu)模式。 紅造殼上市 籌模VIE架構(gòu) 式 重要問題梳理—紅籌模式（二） ?中國(guó)對(duì)海外紅籌的監(jiān)管 ?2000年前的“前無(wú)異議函”時(shí)代 這個(gè)時(shí)期，海外紅籌并無(wú)明確的監(jiān)管政策，屬政策寬松期。 ?2000年后的“無(wú)異議函”時(shí)代 《關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問題的通知》（證監(jiān)發(fā)行字[2000]72號(hào)），要求境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)如進(jìn)行海外上市，需聘任中國(guó)律師出具法律意見上報(bào)證監(jiān)會(huì)，取得“無(wú)異議函”。隨著《行政許可法》實(shí)施，該制度于2003年4月1日被取消。 ?2005年的11號(hào)文與29號(hào)文時(shí)代 《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2005]11號(hào)），規(guī)定境內(nèi)居民為換取境外公司股權(quán)憑證及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)而出讓境內(nèi)資產(chǎn)個(gè)股的，應(yīng)得到外匯管理部門的核準(zhǔn)。《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記及外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2005]29號(hào)），規(guī)定境內(nèi)居民個(gè)人將境內(nèi)資產(chǎn)、股權(quán)注入境外企業(yè)并直接或間接持有境外企業(yè)股份、股票的，應(yīng)到企業(yè)所在地外匯局補(bǔ)辦境外投資外匯登記。至此，幾乎所有涉及出境的資本運(yùn)作均在外管局的監(jiān)控之下。
?2005年的75號(hào)文時(shí)代 《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)文），75號(hào)文明確了境外設(shè)立特殊目的公司、返程投資等業(yè)務(wù)的登記管理程序，只要特殊目的公司按規(guī)定辦理了境外投資外匯登記及變更手續(xù)，其返程投資企業(yè)就可到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯管理相關(guān)手續(xù)。境內(nèi)企業(yè)也可向特殊目的公司支付利潤(rùn)、清算、轉(zhuǎn)股、減資等款項(xiàng)。 ?2006年的10號(hào)令時(shí)代 商務(wù)部等六部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2006年第10號(hào)令），對(duì)特殊目的公司及外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)了監(jiān)管并且完善了支付條例，并且對(duì)特殊目的公司的并購(gòu)和上市也重新明確了多層次的監(jiān)管體制，在外管局的基礎(chǔ)上增加了商務(wù)部的審核，以及證監(jiān)會(huì)重新介入，多個(gè)部委相互配合。 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（一） ?VIE模式及其緣起“VIE”是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下Variable Interest Entities（可變利益實(shí)體）的簡(jiǎn)稱，又稱協(xié)議控制，是指被投資企業(yè)擁有實(shí)際或潛在的經(jīng)濟(jì)利益，但該企業(yè)本身對(duì)此經(jīng)濟(jì)利益并無(wú)完全的控制權(quán)，而實(shí)際或潛在控制該經(jīng)濟(jì)利益的主要受益人（Primary beneficiary）需要將此VIE做并表處理。
2006年8月8日，10號(hào)文頒布，其中對(duì)BVI公司跨境換股的細(xì)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定，并規(guī)定境內(nèi)自然人或法人設(shè)立BVI須報(bào)商務(wù)部審批。為了繞過10號(hào)文，投行設(shè)計(jì)了境外股權(quán)激勵(lì)(Offshore Option)和合資企業(yè)(Joint Venture Structure)兩類股權(quán)架構(gòu)。在境外股權(quán)激勵(lì)架構(gòu)下，先以非中國(guó)籍股東注冊(cè)BVI公司，然后將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)籍股東，從而繞開10號(hào)文。合資企業(yè)架構(gòu)下，因合資企業(yè)適用于合資企業(yè)法規(guī)，不受10號(hào)文約束，無(wú)需商務(wù)部的審批。 境外股權(quán)激勵(lì)架構(gòu)圖合資企業(yè)架構(gòu)圖 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（二） ?VIE模式及其緣起（續(xù)）2007年出臺(tái)的《外商投資行業(yè)指導(dǎo)目錄》在某些特殊產(chǎn)業(yè)對(duì)外資設(shè)置了障礙，明確列示了限制或禁止外商投資的行業(yè)目錄。至此，對(duì)于限制類和禁止類行業(yè)，傳統(tǒng)的紅籌模式、股權(quán)激勵(lì)架構(gòu)及合資企業(yè)架構(gòu)都不再適用。在此背景下，VIE架構(gòu)被廣泛引進(jìn)。“VIE” 模式一般由三部分架構(gòu)組成，即境外上市主體、境內(nèi)外資公司（WOFE,Wholly Owned Foreign Enterprise）和持牌公司(外資受限業(yè)務(wù)牌照持有者)。不同公司按照自身實(shí)際情況所設(shè)計(jì)的VIE架構(gòu)會(huì)有所區(qū)別，但一般包含5個(gè)核心協(xié)議：股東借款協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、股東表決權(quán)委托協(xié)議、獨(dú)家購(gòu)買權(quán)協(xié)議以及獨(dú)家技術(shù)服務(wù)協(xié)議。
整體架構(gòu)如下： 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（三） ?VIE架構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀 ?2000年-2010年 中國(guó)TMT（Telecommunication, Media,Technology）行業(yè)的黃金十年適用VIE結(jié)構(gòu)境外上市的主要是高科技及互聯(lián)網(wǎng)公司，新浪、當(dāng)當(dāng)、搜狐、新東方等都是。根據(jù)某研究機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，截至2009年，230家赴美上市的中國(guó)公司中，近半數(shù)（97家）使用了VIE架構(gòu)，其中VIE架構(gòu)在納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)中，使用率高達(dá)53%，是創(chuàng)新型企業(yè)赴美上市的主要模式。赴港上市的企業(yè)中，有8家使用了VIE架構(gòu)。2010年22家主板上市企業(yè)中12家使用VIE架構(gòu)，19家納斯達(dá)克上市企業(yè)中11家使用VIE架構(gòu)。 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（四） ?VIE架構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀（續(xù)） ?2011年-至今 VIE架構(gòu)發(fā)展遇冷 支付寶事件的擴(kuò)大效應(yīng)?事件背景：為了順利拿到第三方支付的牌照，于2009年和2010年兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將支付寶從外資控股的阿里巴巴集團(tuán)轉(zhuǎn)入內(nèi)資的浙江阿里巴巴。但阿里巴巴集團(tuán)通過與浙江阿里巴巴的協(xié)議控制，牢牢控制了支付寶的權(quán)益。 ?事件導(dǎo)火索：有消息稱，央行在牌照發(fā)放前發(fā)了質(zhì)詢函，要求企業(yè)澄清沒有任何形式的外資成分。
馬云為了順利拿到牌照而單方面終止協(xié)議。 ?事件結(jié)果：現(xiàn)金回報(bào)—支付寶上市時(shí)給予阿里巴巴一次性現(xiàn)金回報(bào)，為上市時(shí)總市值的%，回報(bào)額不低于20億美元不超過60億美元 其他回報(bào)—阿里巴巴集團(tuán)將許可支付寶公司及其子公司使用需要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，提供有關(guān)軟件技術(shù)服務(wù)。支付寶公司將支付產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用和軟件技術(shù)費(fèi)給阿里巴巴集團(tuán)，直至支付寶或其控股公司上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜。該費(fèi)用為支付寶及其子公司稅前利潤(rùn)的%。 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（五） 上市時(shí)間：2006年9月7日 ?新東方VIE架構(gòu) 上市地點(diǎn)：紐交所 發(fā)行股票：750萬(wàn)股美國(guó)存托憑證 一、新東方大事記 發(fā)行價(jià)：15美元 ?1993 年11月16日，北京新東方學(xué)校成立 首日開盤價(jià)：22美元收盤價(jià)：美元 首日市盈率：倍 ?2000年，新東方學(xué)校股份制改造 ?2001年，新東方教育科技集團(tuán)成立，原新東方學(xué)校成為其下屬機(jī)構(gòu) ?2004年12月，老虎環(huán)球基金購(gòu)買新東方10%股權(quán)，半年內(nèi)升至% ?2006年1月25日，開曼新東方成立，發(fā)起人是中國(guó)新東方的股東或股東控制的公司，開曼新東方通過一系列協(xié)議控制中國(guó)新東方 ?2006年9月，新東方在紐交所上市，市盈率高達(dá)倍 ?2012年5月，北京新東方教育科技股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，俞敏洪持有100%股權(quán) ?2012年7月17日，新東方公告稱收到美國(guó)SEC關(guān)于其VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整的調(diào)查函 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（六） 二、新東方上市VIE架構(gòu) 重要問題梳理—VIE架構(gòu)（七） 北京新東方股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整? 重要問題梳理—優(yōu)先股（一） 一、優(yōu)先股定義優(yōu)先股是相對(duì)“普通股”而言，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。
二、法律法規(guī)現(xiàn)狀 ?2005年9月7日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了國(guó)務(wù)院下屬十個(gè)部委聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。其中第十五條規(guī)定，經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中應(yīng)用優(yōu)先股提供了規(guī)范依據(jù)。 ?2012年9月17日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局等聯(lián)合發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，要求鼓勵(lì)創(chuàng)新，加快建設(shè)多層次金融市場(chǎng)體系，著力完善股票市場(chǎng)，探索建立優(yōu)先股制度，堅(jiān)持優(yōu)勝劣汰境外上市企業(yè)，不斷提高上市公司質(zhì)量。 ?目前新三板、浙江股權(quán)交易中心等場(chǎng)外市場(chǎng)已經(jīng)開始施行優(yōu)先股制度。 重要問題梳理—優(yōu)先股（二） 三、優(yōu)先股的特點(diǎn) ?優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率 ?在分配公司利潤(rùn)時(shí)可先于普通股東且以約定的比率進(jìn)行分配 ?當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東可先于普通股股東分割公司的剩余資產(chǎn) ?優(yōu)先股的權(quán)利范圍小 ?優(yōu)先股股份可由公司贖回或約定在一定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)為普通股 重要問題梳理—看空期權(quán) ?看空期權(quán)定義及主要條款： ?定義：看空期權(quán)/賣出期權(quán)，即看跌期權(quán)，又稱賣權(quán)選擇權(quán)、賣方期權(quán)、賣權(quán)、延賣期權(quán)或敲出。
是指賦予合約的買方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,買方可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。 ?行使時(shí)間：期權(quán)擁有者可以在江蘇公司完成新加坡反向并購(gòu)上市并交易后的12個(gè)月到18個(gè)月期間行使。 ?行使價(jià)格：標(biāo)準(zhǔn)退出股價(jià)。 ?行使數(shù)量：換購(gòu)股份扣除鼓勵(lì)退出股數(shù)和特別鼓勵(lì)退出股數(shù)的總額。被授予人可以全部或者部分執(zhí)行此項(xiàng)權(quán)利。 ?舉例說(shuō)明:假設(shè)按照轉(zhuǎn)換價(jià)格和上市公司的有關(guān)兌換標(biāo)準(zhǔn)，換購(gòu)股份為1000萬(wàn)股。標(biāo)準(zhǔn)退出股價(jià)即為美金，鼓勵(lì)退出股價(jià)為美金，特別鼓勵(lì)退出股價(jià)2美金。如果在上市10到12月間（被授予人股票可以流通之日起6個(gè)月內(nèi)），超過鼓勵(lì)退出股價(jià)美金（但不超過2美金）股價(jià)的總交易量為500萬(wàn)股，如果在上市7到12月間，超過特別鼓勵(lì)退出股價(jià)2美金的總交易量為200萬(wàn)股，行使數(shù)量=1000-500*20%-200*35%=830萬(wàn)股。重要問題梳理—可轉(zhuǎn)債 一、定義可轉(zhuǎn)債，亦稱可轉(zhuǎn)換公司債券，全稱可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第14條規(guī)定，可轉(zhuǎn)債是指公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 二、特點(diǎn)從性質(zhì)上看，可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一個(gè)債券和一個(gè)轉(zhuǎn)股看漲期權(quán)的混合體，因此它具有兩個(gè)基本屬性，即債券性和期權(quán)性。
?對(duì)發(fā)行人：可轉(zhuǎn)債票面利率水平較低，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較少可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票受到諸多因素的影響，利用可轉(zhuǎn)債可以減緩發(fā)行人因股本擴(kuò)張而帶來(lái)的股本收益下降和股東控制權(quán)稀釋等一次性籌集的資本額度較充足可轉(zhuǎn)債利息可以在稅前列支，減輕公司稅負(fù) ?對(duì)投資人：保護(hù)投資本金的安全保證股票價(jià)格上漲時(shí)分享收益 境內(nèi)證券市場(chǎng)新變革（一） ?證券發(fā)行注冊(cè)制 ?注冊(cè)制，又稱“申報(bào)制”或“形式審查制”，是指對(duì)于發(fā)行人發(fā)行證券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不做實(shí)質(zhì)性審查，僅對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行形式審查，發(fā)行人在申報(bào)申請(qǐng)文件以后的一定時(shí)期內(nèi)，若沒有被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否定，則可以發(fā)行證券。目前很多國(guó)家采取該種證券發(fā)行監(jiān)管方式，如英國(guó)、美國(guó)、新加坡、澳大利亞、巴西、加拿大、德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、菲律賓等。 ?發(fā)行注冊(cè)制有望在2015年實(shí)施。 ?發(fā)行注冊(cè)制≠注冊(cè)生效制 ?肖鋼“五指理論” 還權(quán)于市場(chǎng) 還權(quán)于投資者 中指小指回歸監(jiān)管本位 食指無(wú)名指 大拇指 媒體 證監(jiān)會(huì) 中介機(jī)構(gòu)上市公司 投資者 境內(nèi)證券市場(chǎng)新變革（二） ?聚焦新三板 全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）。 2013年1月，該系統(tǒng)正式掛牌。
2013年6月19日，試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，具體方案仍在研究中。截至2013年11月22日，在新三板掛牌企業(yè)達(dá)到345家。 張江高科技園區(qū) 《上海市張江高科技園區(qū)科技孵化及加速發(fā)展扶持辦法》 在新三板掛牌成功的園區(qū)企業(yè)，給予最高不超過160萬(wàn)元的人民幣一次性補(bǔ)助，其中改制費(fèi)用補(bǔ)助最高不超過60萬(wàn)元人民幣，掛牌費(fèi)用補(bǔ)助最高不超過100萬(wàn)元人民幣。 境內(nèi)證券市場(chǎng)新變革（三） ?新三板上市條件 ?掛牌對(duì)象： ?掛牌公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過二百人 ?掛牌條件： ?依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算 ?業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力 ?公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng) ?股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī) ?主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo) ?全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件上海市匯業(yè)律師事務(wù)所 延安西路726號(hào)華敏翰尊國(guó)際廣場(chǎng)13樓 謝 謝！ 劉海航 律師 TEL：52370950-8066 /
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