上市公司私有化(公司私有化的壞處)

【摘要】：上市公司私有化又被稱為上市公司的非公眾化，常見于境外成熟證券市場。我國的A股市場也曾出現(xiàn)過幾例上市公司私有化案例，但是由于我國證券市場只有短短20年的歷程，相當(dāng)一部分規(guī)則建設(shè)還不夠完善，使得當(dāng)時的上市公司私有化操作出現(xiàn)規(guī)則空白的尷尬局面，遺留了一些問題。而且，這僅有的幾個上市公司私有化案例的出現(xiàn)有其特定的時代背景，并不符合一般的上市公司私有化的市場規(guī)律，因此不具有典型性。上市公司選擇私有化是市場主體“經(jīng)濟理性”的一種體現(xiàn)，而市場主體的“經(jīng)濟理性”需要健全的市場制度和規(guī)則加以引領(lǐng)，我國的A股市場上市公司私有化現(xiàn)象寥寥，說明當(dāng)前的市場規(guī)則尚不夠健全，有必要借鑒境外成熟證券市場的發(fā)展經(jīng)驗加以完善。上市公司私有化一詞是一個舶來品，譯自英文“going private”，是對私有化過程一種形象地動態(tài)表達(dá)。上市公司私有化這一概念可以運用于多種不同性質(zhì)的語境，它可以是一種商業(yè)術(shù)語，也可以是一個法律概念，因此其可以有多種定義。事實上，國外對于私有化的研究并不注重其定義，而是界定私有化的幾個重要特征，從而對私有化交易進行規(guī)制。除“going private”外，國外的研究還存在與其相似的表述，如“freeze out”、“minority buyouts”等，在不做具體區(qū)分的情況下，這些概念基本可以互換使用。

在上市公司私有化現(xiàn)象產(chǎn)生之初就有不少學(xué)者產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至認(rèn)為這是一種“無恥的掠奪行為”，然而，上市公司私有化現(xiàn)象能夠伴隨著詬病發(fā)展至今，說明其有一定的合理性基礎(chǔ)，這種基礎(chǔ)即在于市場經(jīng)濟對交易自由的推崇以及私法自治精神的存在。美國和香港都是經(jīng)濟自由程度比較高的國家和地區(qū)，其證券市場發(fā)展的成熟度也處于世界領(lǐng)先的地位，因此上市公司私有化，對美國和香港的上市公司私有化制度進行考察，加深對私有化的認(rèn)識，有助于為我國A股市場的制度建設(shè)提供借鑒。美國可以說是上市公司私有化的發(fā)源地，在1970年代美國掀起研究私有化的熱潮，相關(guān)法律的規(guī)則建設(shè)也始于這一時期。美國存在聯(lián)邦和州兩套法律體系，因此，私有化交易的法律規(guī)制也包括聯(lián)邦證券法層面和州公司法層面。美國是判例法國家，不同時期各個法院對私有化交易的不同判決形成了一種關(guān)于私有化交易比較穩(wěn)定的態(tài)度，即不必要完全否定私有化交易，只要監(jiān)管者盡其所能保護小股東利益。因此，美國對于私有化交易的制度設(shè)計是以小股東利益保護為基礎(chǔ)，盡管不夠完美。香港的上市公司私有化規(guī)則與美國存在諸多不同，但是規(guī)則所體現(xiàn)的精神及監(jiān)管者的目標(biāo)是基本一致的，都把小股東保護放在首位，且執(zhí)法嚴(yán)格有力，權(quán)威性很高。

2005年和2006年，我國A股市場曾上演一幕上市公司私有化大戲，主角是有著“石化雙雄”之稱的中石油和中石化。此次兩家石油巨頭的私有化操作雖然最終得以完成，但其中也暴露出不少問題，比如余股問題等，突顯了交易規(guī)則的空白。A股市場的這股私有化風(fēng)潮引起了多家財經(jīng)媒體以及學(xué)者的關(guān)注，對于這幾起私有化案例的報道和研究也開始出現(xiàn)。通過考察不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對于上市公司私有化的研究重心落在了大股東發(fā)起私有化的動機問題上，而對于交易制度設(shè)計尤其是私有化過程中小股東保護規(guī)則的探討相對較少。事實上，監(jiān)管者對于大股東的私有化動機不必過多關(guān)注，而是應(yīng)當(dāng)立足于維護交易的公平性上市公司私有化，保護小股東利益。因此，建立上市公司私有化的程序性規(guī)則和救濟性規(guī)則體系是必要的。我國作為新興市場經(jīng)濟國家，正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，許多制度都具有過渡性的色彩。在這種充斥著短期性、多變性、片面性氛圍中，注重規(guī)則建設(shè)的長效性、穩(wěn)定性、系統(tǒng)性則是非常有必要的。我國上市公司私有化制度的建設(shè)應(yīng)當(dāng)以維護公平為出發(fā)點，將小股東利益保護放在首位，逐步建立上市公司私有化基本規(guī)則體系，完善上市公司私有化交易路徑。

更多財稅咨詢、上市輔導(dǎo)、財務(wù)培訓(xùn)請關(guān)注理臣咨詢官網(wǎng) 素材來源：部分文字/圖片來自互聯(lián)網(wǎng)，無法核實真實出處。由理臣咨詢整理發(fā)布，如有侵權(quán)請聯(lián)系刪除處理。